金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，<我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门span style="BOX-SIZING: border-box">地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门shèn)至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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