事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于72小时是几天，72小时是几天几夜个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全72小时是几天，72小时是几天几夜国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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