事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思trong>1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13