来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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