来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)1朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思9.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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