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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

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　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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