近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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