私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年基金(jīn)，《运作指引》施抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年行后不得(dé)新增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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