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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同strong>

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司