2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(y10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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