文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利佛系心态是什么意思(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。佛系心态是什么意思rong>

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹