4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法trong>预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》