今年以来A股市场大幅波动，私募基金行业的(de)募资端(duān)和投资端出现了两种(zhǒng)极端情况：募资端“刚兑”苗(miáo)头显现，投资端策略则(zé)卸下“盔甲”大胆谋求高收益。二级市(shì)场的(de)投资者面对当下“资产荒”的局面，叠加资金成本的压力，一边觉(jué)得“无(wú)资产可投”，一(yī)边选择了“大冒险”。

募资端转型

募资端的“刚兑(duì)”动作(zuò)，伴随着A股市(shì)场的波动预期，从“幕后”搬到了(le)“前台”，成为管理(lǐ)人募资的“利器”。近期，在一(yī)场私募公(gōng)司春季策略会上，面对上市公(gōng)司投资代表提出的问题，私(sī)募公司合伙人指中信建投：最大钴生产国配额政策及供给扰动，价值洼地金属有望重估着PPT上另一家上市公(gōng)司的 专户产品图片，有意(yì)无意地暗示说(shuō)：“上(shàng)市公司(sī)投资收益要求也不高，只有2％到3％的要求，为什么能在(zài)我们这里成立好(hǎo)几个专户产品？因为我们有业绩保证啊。”

新入(rù)职这家私募公司的销售人员小(xiǎo)王(wáng)（化名）告诉中(zhōng)国证券(quàn)报记者，类似专户产(chǎn)品大概是通过(guò)签订一些三方协议，或者通过公司出钱作为劣后资(zī)金(jīn)对产品进行结构化，可以做到保本保收益的合同结构，“大约能保到(dào)6％左(zuǒ)右(yòu)的收益”。这也是小王(wáng)带(dài)着资(zī)方，跳槽到这家私(sī)募公司(sī)的原因。近期，另一家沪上大型私募(mù)的销售(shòu)人员也在某微信群里(lǐ)公(gōng)开发布：“目前策略还缺一(yī)个亿的资金，保本保收益，有合作欢迎联系。”

募资端(duān)的(de)收益压力很(hěn)快传导至投资(zī)端。2023年小微(wēi)盘股走势(shì)火热，持有一篮子小微盘股，用IM（中证1000股指 期货）做对 冲的(de)中性策略加3倍杠杆的(de)DMA产品盛极一时。如今DMA浪潮褪去，杠杆指增(zēng)热潮随之出现(xiàn)。主流1.6倍杠杆的杠杆指增(zēng)产品底层资产即为一篮子股票(piào)，相较DMA产品(pǐn)的底层(céng)资产，杠杆指增等于卸(xiè)下了对(duì)冲端的“盔甲(jiǎ)”。

在谋求高收益的(de)“大冒险”路上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在(zài)市场波动和不确定性增加的情(qíng)况下(xià)，不管是投资者，还是(shì)资金管理方，他们都会寻求更多(duō)元的投资策略来实现收益目标，总比空耗要好(hǎo)。”畅力资产董事长宝晓辉向中国(guó)证券报记者表示。

中基协数据(jù)显示，2024年1月、2月，新备案私募证券投资基金数量分别是695只和457只(zhǐ)，新备案规模也(yě)从(cóng)1月的169.41亿元降至2月的84.45亿元。相较于2023年2月，私(sī)募证券投资基金新备案数(shù)量1877只，规模278.19亿元(yuán)，备案数(shù)量和规模降至冰点。“如今市场遇(yù)冷，监管趋严(yán)，二级募资难上加难。”沪上一家中(zhōng)型私募管理人表(biǎo)示。

2023年(nián)12月8日，证监会发布的《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)的实缴规模以及投资标的都做出了更严格规范的(de)要求，6个月内实缴规模不得低于1000万元，母基金实(shí)缴规模不(bù)得低(dī)于5000万元。

“受政策监管影响，私募现在(zài)募资越(yuè)来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商自营、资管、上市公司以
及
国有企(qǐ)业的钱。”上述中型私募管理人说(shuō)。

与此同时，上市公 司(sī)、国企等成了市场资金的(de)重要“蓄水池(chí)”。3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业 拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR）显(xiǎn)示，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，招联首席(xí)研究员董(dǒng)希(xī)淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外，券商的大笔(bǐ)融资业务也在投向上市公司等实体企
业，信贷投(tóu)放“量增价减(jiǎn)”，有(yǒu)券商人士表(biǎo)示(shì)，目前一(yī)些企业在券商的(de)融资成本甚至低(dī)于(yú)3％。

在(zài)震(zhèn)荡(dàng)市(shì)，大资金“求稳需求”强烈。以上市公司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和(hé)使用的监(jiān)管要求(2022年修(xiū)订)》要(yào)求，暂时闲置的募集资金可进行现金管理 ，其投资(zī)的 产品须符合两个条件：一是结构性存款、大(dà)额存单等安全性(xìng)高的保本型(xíng)产品；二是(shì)流动性好，不得影响募集资金投资计(jì)划正常进(jìn)行。上市公司如今正逐渐(jiàn)变成(chéng)为二级私(sī)募基(jī)金(jīn)的重要客户。

新策略(lüè)需求旺(wàng)盛

“单(dān)一(yī)产品募集资金量门槛有所提(tí)高，这种压力倒逼二(èr)级(jí)私 募募资端(duān)转型。”在上述中型私募管理人看(kàn)来(lái)，“C端(duān)”的业务越来越难做，如今，面(miàn)对大资金，私募管理人们普遍选择“以量(liàng)换价”。

“但真正做到保本是很难的，比(bǐ)如说是期货公司，或者是一些客户经理，他们(men)自己发起的(de)这个项(xiàng)目，给客户亏了(le)钱，那他们就要自己掏钱去补 空。”上述中(zhōng)型私募管(guǎn)理人说。

他(tā)进一步表示：“现在二级私(sī)募还(hái)在大面积就产品净值预警线、止(zhǐ)损线进行下(xià)调，不论是(shì)主观产品(pǐn)还是量化产品。”目前，市面上的二(èr)级(jí)私募基金产品净(jìng)值止损(sǔn)线大都在0.7元-0.8元，以(yǐ)近(jìn)三年的行(xíng)情来看，这样的止损线很(hěn)容易触及。“当净值(zhí)触(chù)及止损线之后，基本(běn)上就成为僵尸产(chǎn)品，渠道为了让客户未来有赚钱的机会，还是要
配合管理人去做下调止损线(xiàn)这个事情，如果不下调止损线的话，一般对于僵尸产品，渠道都会要求管(guǎn)理人免去管理费。”

“购买单一(yī)产(chǎn)品持(chí)有不动就能赚 钱(qián)的时代已(yǐ)经过去(qù)了，未来私募的财富管理将更偏向(xiàng)多策略化。”会世资(zī)产机构(gòu)业务部总经理寇莎表(biǎo)示：“财富管理现在都有向资管转型的趋势，以前给客户卖单(dān)一的(de)私募产品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重，所(suǒ)以财富端希(xī)望能够不断有新的策略加入。”

叠(dié)加近两年行情遇冷，私募“去头
部化”效应不断(duàn)显现。私募排排网数据显示，截至2024年2月21日，百亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百亿级私募数量首次跌破百家。自(zì)2021年11月以来，百亿(yì)级私募数量始终维持在100家以上，最高(gāo)时接近120家。新策略、高收益也成了财富管理端不断扩(kuò)充资管队伍(wǔ)的有力途径。

“大厂卷(juǎn)指增，小厂卷多空”，已成(chéng)为近年(nián)私募机构(gòu)内卷(juǎn)趋势。大厂(chǎng)在(zài)指(zhǐ)增策略挖掘(jué)因子方(fāng)面不断投入，有(yǒu)百(bǎi)亿级私募 管理人直言，规(guī)模上到一定程度，挖掘因子以及硬件设备投入(rù)所带来的边际收益已经(jīng)不足以覆盖这部分的边际成(chéng)本。寇莎介绍：“多空策略
是目前量化小(xiǎo)厂快速上规模的(de)重要(yào)途径。”多空策略，即在持有股(gǔ)票多头的同时采用股票空头(tóu)进行风险对冲的投资策略，降低整(zhěng)体基金的净头(tóu)寸，分散系(xì)统性风险，相较于纯多头策略，股(gǔ)票多空策略虽然也(yě)是买卖股票，但实际操作层面(miàn)复杂的多，买进和卖空需要同时进行交易，交易(yì)成本(běn)和交易风险也在不(bù)断攀升。

“但这远远不够。”寇莎(shā)称，面对募资端“toB”的转型，未来二级私募如果(guǒ)想要扩 大规模，策略(lüè)多(duō)元化的发展趋势免不了(le)。

无论是大厂还是(shì)小厂(chǎng)，都在超额收益的花园里不断(duàn)挖掘。DMA业务收紧
之后，市场上又出现了杠杆指增产(chǎn)品，为博收益，杠
杆指增直接拿掉对冲端的(de)“盔甲”，放大收益的同时也在扩大风险。据中国(guó)证券报记者获取的一份 私 募杠杆指(zhǐ)增产品报告来看，若以主流的1.6倍杠(gāng)杆测算(suàn)，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔(tī)除2.4％的年化融资成本，预期收益能达到13.6％＋1.6倍贝中信建投：最大钴生产国配额政策及供给扰动，价值洼地金属有望重估 塔。

“在(zài)资产荒的(de)市场里面，策略有很明显的网(wǎng)红效应。”寇莎表示(shì)。业内策略多元化的发展趋势与市场行情走向以及监管趋(qū)势(shì)密切相关。私募排排(pái)网数据显(xiǎn)示，截至3月29日(rì)，有业绩(jì)记录的2280只指(zhǐ)数增强产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收益(yì)，占94.82%；同期其超(chāo)额收益也由负转正。

行(xíng)业“大洗牌”

“杠杆指增的多头成分是比较高(gāo)的，这点和完全对冲差别比较大(dà)。从监管的要求来讲，即
使是(shì)对冲产品也不(bù)允许高杠杆，相对的杠杆指
增
是符合融资杠杆规定的。”资深市(shì)场人士申文冠表示。

而针对部(bù)分杠杆指(zhǐ)增产品仍有融(róng)券做空机制，申(shēn)文冠说：“融资规则一直(zhí)是比较明确的，我(wǒ)们(men)一直在奉行金融去杠杆(gān)、控(kòng)制(zhì)风险(xiǎn)的理念(niàn)，这是长期政策基调(diào)。至于近期对融券的控制(zhì)，我认为，融券在资本市场有一(yī)定的职能，有利于资源的分配。我们(men)要(yào)坚持做的是完善融券业务的监管制度和加强融券业务的监管力度，过(guò)去融券业务并没(méi)有对所有投资(zī)者提供完全公平(píng)的条件，并且出现了借助融券绕道避开限售的(de)行为，这些(xiē)是我们不愿意见到的。监管(guǎn)层提出的‘完善对衍生品、融资融(róng)券等重点业务的监(jiān)管制(zhì)度’，也是对这方面的考量。”

新“国九条”中提到 “集中整(zhěng)治私募基金(jīn)领域突出风险隐患”。近期，各地监管(guǎn)机构(gòu)动作频(pín)频。4月2日，厦门证监局下发了关于辖区私募(mù)机构2024年自查的通知(zhī)，规模低于1000万元的私(sī)募以及量化(huà)交易(yì)成自查重(zhòng)点。4月3日西藏证监局发布通知称，为贯彻落实证监会(huì)关于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监局随(suí)机抽取了10家私募投资基金管理机构，纳入 2024年现场检查(chá)计划，同(tóng)时随机(jī)抽取(qǔ)了现场检查执法人员。

4月10日，大连证 监(jiān)局也发布公告称，新增了14家被中基协(xié)注销私(sī)募(mù)基金管理人登(dēng)记但未注销(xiāo)工(gōng)商登(dēng)记、未变(biàn)更经营范围机构名单。大连证(zhèng)监局还(hái)着重(zhòng)提示，公(gōng)示名(míng)单内的(de)机构不(bù)再具有私募基金 管理人资格，不得继续经营私募(mù)基金相(xiāng)关业(yè)务。

“未来权益(yì)类杠杆产品的发(fā)行和运行必然迎来(lái)一波大的洗牌，相关机构必须重视(shì)自身(shēn)的资质建设和(hé)合规能力，加强(qiáng)自身(shēn)风(fēng)险意识。严监管态势下，私募将面(miàn)临阶段(duàn)性转型，降低
宽基(jī)产品募集规划(huà)，加强投研和风控升级，进一步创(chuàng)新产品，降(jiàng)低(dī)杠杆，提(tí)高(gāo)适应能力。”宝(bǎo)晓辉说。