新“国九条”利好药企“真创新”

近期(qī)，国务院印发《关于加(jiā)强监管防范风险(xiǎn)推动资本市场高质量发展的(de)若干意见》，共9个(gè)部分(fēn)，简(jiǎn)称(chēng)资(zī)本市场新“国九条”。随后，证监(jiān)会就发行监管、上市公司监管、证券公司(sī)监管、交易监管等方(fāng)面的6项规则草案公开(kāi)征求意见(jiàn)。其中，《科创(chuàng)属(shǔ)性评价指(zhǐ)引（试行）》中的调整，着重凸显科创板“硬科(kē)技”特色(sè)。<咖啡期货涨价向下游传导，但国内咖啡9.9元低价内卷难停/p>

从2019年科创板开(kāi)板(bǎn)至今，共有571家公司通过科创板规则(zé)上市。医药生物行业类(lèi)公(gōng)司(sī)是科创(chuàng)板(bǎn)中的主力军，达106家，占比近20%。

在(zài)新“国九条”发布的背景下，医(yī)药生物行业又(yòu)将迎来怎样的(de)洗礼(lǐ)？

筛选“真创新”药企上市

为进一(yī)步贯(guàn)彻落实党中央、国(guó)务院关于科创板建设(shè)的部署要(yào)求，落实科创定位(wèi)，更好地支持和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，证监会于2020年发布了《科创属性评(píng)价指引(yǐn)（试行）》。

对(duì)比2020年发(fā)布的版本(běn)，此次版本主要是对第一条(tiáo)中申报(bào)上(shàng)市的指(zhǐ)标要求进行了调整。如“最近三年研发投(tóu)入金额累计在 6000 万(wàn)元以上”改为“最近三年研发投入金额累计在 8000 万元以(yǐ)上”；“形成主营业务收入的(de)发明专利 5 项(xiàng)以上”改为“应用于公(gōng)司主营业务的发明专利7项以上”；“ 最(zuì)近三年营业收入复合增长
率(lǜ)达到 20%”改为“最近三
年营业收入复合增长率达到 25%”；新设1项指标，研发人员占(zhàn)当年员(yuán)工总数的比例不低于 10%。

对于上述(shù)调整，北京金诚同达（上(shàng)海）律师事务所合伙(huǒ)人蔡敬向《国际金融报》记者表示，科创属性指标的修改，对于有上市打(dǎ)算或是正在(zài)IPO进程(chéng)中的生物医药企业加大研发投(tóu)入具有积(jī)极引导作用。生物医药行业属于知识密集型、资金密集型的高科技行业，持续的研发投(tóu)入、专利发明及(jí)营业收入的高增长率是优(yōu)质(zhì)企业成长(zhǎng)发展的必然要求。

蔡敬还(hái)称，新(xīn)“国九条(tiáo)”的出
台，有利于鼓励生物医药企业赴(fù)美国或香港(gǎng)上市。

蔡敬表示 ，新“国(guó)九条”中的第八(bā)条提到(dào)，拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备(bèi)案管理质效。生物医药行业(yè)是不少境外(wài)资本市场的重点支持行业，如香港联交所就(jiù)有不少境内18A生物科技公(gōng)司上市。近期，中国(guó)证监会还通过了四家VIE架构企业的境外上市备案，其中(zhōng)两家为赴美上市。

和君(jūn)资本合伙人李文明对(duì)《国际金融报》记者表(biǎo)示，此(cǐ)次《科创属性评价(jià)指 引（试行）》提高考核(hé)标准(zhǔn)，主要是为了(le)筛选真正的(de)创(chuàng)新(xīn)药企业(yè)。“当然除了研发投入外，还可以选择一些其他(tā)的指标纳入(rù)考核，比如是否有产 品被(bèi)纳入美国食品药品监督管理局（FDA）上(shàng)市(shì)申请(NDA/BLA)的加快审
评，或是国家药品监督管(guǎn)理局（NMPA）的(de)加快上市注册程序等”。

从目前(qián)科创板医药生物(wù)类上市公司的研发投(tóu)入情况来看
，截至4月23日，共有(yǒu)54家药企披露2023年年报。其(qí)中，君实生物、百济神州、荣(róng)昌生物、神州细胞全年研发投入(rù)超10亿元；另有
迈威生物、百 奥泰、诺(nuò)诚健华等(děng)33家企业2023年研发投入破亿元。

^{数据来源：iFind 制表(biǎo)：唐菁阳}

“豁免(miǎn)分红”利好创新(xīn)药板块

除了(le)科创属性指标(biāo)的调整(zhěng)，新“国(guó)九条”中另一(yī)备受关
注的莫过于分红相关的部分。新“国九条”中提到，强化上市公司现(xiàn)金分红监管，对多年未分红或分红 比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。该(gāi)规定被不少人误读为(wèi)，上(shàng)市公司不分红，就会被退市。

对此(cǐ)，证监会上市公司监管司(sī)司长郭瑞明表(biǎo)示，其他风险警示（ST）不是退市(shì)风险警示（＊ST），满足一定条件后，公司(sī)可以申请撤销ST。规则设置的条件，充分考虑了科创板和创业板企业研发(fā)投入大，部分企业 仍处行业发展早期的特点。

对于(yú)研发强度大（最近(jìn)三个会计(jì)年度累(lèi)计研发投(tóu)入占累计(jì)营业收入15%以上）或(huò)研发投入(rù)大（三年累计在3亿(yì)元以上）的企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST。而以2020年—2022年度数据测算，沪深两市(shì)可能(néng)触(chù)及被(bèi)实施(shī)ST标准的公司数(shù)量仅(jǐn)80多家(jiā)。

对于这一“豁免条件”，李文明向记者解释，“创新药(yào)行业有自身的(de)特殊性，因 此豁(huō)免分(fēn)红政策是必要的，有(yǒu)利于引导传(chuán)统医药企业向创新药方面转型，利好(hǎo)创新药板块发展。”

蔡敬也认为，科创属性指标等的修改将(jiāng)促使生物医药公司加大研发(fā)投(tóu)入，以科技创新推动企业成长和产业创新，有利于引导整(zhěng)个生物医药行业的(de)科技创新，培育和壮大新质生产力，促进生物医(yī)药产业的高(gāo)质量咖啡期货涨价向下游传导，但国内咖啡9.9元低价内卷难停; line-height: 24px;'>咖啡期货涨价向下游传导，但国内咖啡9.9元低价内卷难停发展(zhǎn)。

事实上，过(guò)去几年已有不少A股医药生(shēng)物(wù)类上市(shì)公司进行了大笔分红。同花顺 iFind金融数据终端显示，迈瑞医疗最(zuì)近三年累计分红总(zǒng)额已超百
亿元，另有云南白药、药明康德、达安基(jī)因三家超40亿元(yuán)。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资本市场警钟

证监会发布的(de)《关于严格执行退市制度的意见》（下称《退市 意见》）中明确(què)强调，下一步，证监(jiān)会将统(tǒng)筹(chóu)推进各项措施尽快落地，严厉打击各类规(guī)避退(tuì)市(shì)行为(wèi)，更大力(lì)度保 护投资(zī)者权益(yì)，提高上市公 司质量，净化资本(běn)市场生态。为(wèi)资(zī)本市场上的众多参与方敲响(xiǎng)警(jǐng)钟。

《退市意见》着眼于提升存 量上市公司整体质量，通过严格退市(shì)标准，加大对“僵(jiāng)尸空(kōng)壳”和“害群(qún)之马”出清力(lì)度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公(gōng)司投资者保护。具体监管覆盖财务造假、掏
空资产、“借(jiè)壳上市(shì)”等(děng)多个方面。

其中，财务(wù)造假一直是监(jiān)管部门(mén)从严打击的违规行(xíng)为。前不久，山西老字(zì)号药企广誉远因连(lián)续7年半(bàn)财务造假(jiǎ)，公(gōng)司及相关责任人(rén)拟被证监部门处罚合计2110万元(yuán)。广誉(yù)远时任董事长张斌不(bù)仅被监管部(bù)门(mén)罚款500万元，还被采取10年证券市场禁入措施。此前，还(hái)有康美药业、辅(fǔ)仁(rén)药业(yè)、千(qiān)山药(yào)机(jī)等多家药(yào)企都曾因财(cái)务造假被重罚。

《退市意见》进一步(bù)调低了财务造假触发(fā)退市(shì)的年 限、金额和比例，将现有的(de)连续2年造假(jiǎ)金(jīn)额5亿元以(yǐ)上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿(yì)元(yuán)以上(shàng)且超过(guò)30%、2年造假3亿元且超过20%、连续3年及以上造假。

另在股东减持方面(miàn)，《上市公司股东减持股份管理办法(fǎ)（征求意 见(jiàn)稿）》，特别针对“离婚式减持”规定，因(yīn)离婚(hūn)、法人或者非法人组织终止、公司(sī)分立等导(dǎo)致上市公司大股东减(jiǎn)持股份 的，股份(fèn)过出方、过入方应当在股票
过户(hù)后持续共 同遵守本办法关于大股东减持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见》等配套(tào)业务规则的出台将有利(lì)于提(tí)高上 市公司质量(liàng)、优化上市公司结构(gòu)，督促上市公司提(tí)高(gāo)自身投资价值。

新规之下，不(bù)少持有“小盘股”的(de)投资者慌了阵脚，认为退市标准的调整主要(yào)针对“小(xiǎo)盘股”，仁度(dù)生物、富士(shì)莱(lái)、景峰医药等医药生物(wù)行(xíng)业类“小盘股(gǔ)”均(jūn)在近期(qī)出(chū)现大跌。

郭瑞明对此 澄清道，新规并非(fēi)针对“小盘股”，退市指标调(diào)整在(zài)标准设置、过(guò)渡期安排等方面 均做了稳(wěn)妥(tuǒ)安排，短期内不会对市场造成冲击。

对于近(jìn)期“小盘(pán)股”的波动，蔡(cài)敬(jìng)向《国际金融报》记者表(biǎo)示(shì)，本次退市规则的调整有利于进一步出清(qīng)“空壳
僵尸”公司，为股民(mín)筛选出持续(xù)经营能力强的(de)优质中小市值上市(shì)公司，这有利于优质(zhì)“小盘股”脱颖而出(chū)，推动股市正向
循 环(huán)。

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