资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动(dòng)，对资(zī)源周期方向的深度理解成为一些基金经理的制胜之道。从持仓来(lái)看，重(zhòng)仓资源周期方向成为今年以来一些基(jī)金表现出色的主要原因。不少擅长(zhǎng)资源周期方向的基金(jīn)经理(lǐ)受到越来越多(duō)投资者的关(guān)注，如万家基金叶勇、景顺长城基金邹立虎、大成基金韩创等。中国证券报记者梳理多只重仓(cāng)资源周(zhōu)期方向的绩优基金一季报，发现“周期旗手”的研判颇有共通之处，有基金经理写下了数千字的“大作文”，推演多个细分领域背后的逻辑。

配置思路各有不同

数据显示，截至(zhì)4月 23日，年内收益(yì)率排名靠前的(de)主(zhǔ)动管理型基金中，多只基金重仓资源(yuán)周期方向，如景(jǐng)顺长城周期优选(xuǎn)混合A、万(wàn)家双引擎灵(líng)活配置混合A、广发(fā)资源优选股票A、中(zhōng)欧瑞丰(fēng)灵活配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混合A等。

仔细分(fēn)析上述基金的一季报，会发现基金经理们的配置思路仍有不同。比如，有的(de)基金(jīn)经理采取“押注式”策略，将大部(bù)分重仓股集中于单一行业。以(yǐ)永赢股息优选为例，截至一季度末，该产品的前十大重仓股中，有(yǒu)八(bā)只来自电力行业。去(qù)年四季(jì)度末，基金经(jīng)理(lǐ)许拓更是(shì)将前十大重仓股全部(bù)押注(zhù)在了电力行业。与其类似的(de)还(hái)有万家基金黄海，截至一(yī)季度末，由黄海担纲(gāng)的万家精选的前十(shí)大重仓股中，有八只来自煤炭开采(cǎi)行业。

也有“周期旗手”的行业布局显得更(gèng)加分散。截至一季度末，叶勇管理的(de)万家双引擎灵活配置混合的(de)重仓股分布在(zài)工业金属、石油炼(liàn)化、煤炭开采、黄金等领域(yù)。中欧瑞丰(fēng)灵活配置混合（LOF）还在一季度重(zhòng)仓了油气开采、海(hǎi)运等强周(zhōu)期性行业。

不少周期研究出身(shēn)的基金经(jīng)理在去年下半年便预判(pàn)到了资源周期方(fān西部证券：一季度净利润1.96亿元同比下降45.24%g)向(xiàng)将(jiāng)迎来较为强势的行情，加大(dà)了相关配置。周期(qī)研究员出身(shēn)的基金经(jīng)理王凌霄在博(bó)时(shí)成长精选混合的去年四季报表示：“一旦新(xīn)一轮海内外库存周期上行期启动，商品价格可能会出现中枢抬升，与之对应的上游(yóu)资源品或将迎来戴维斯双击。”在最近发(fā)布的(de)一(yī)季报(bào)中，王(wáng)凌霄表示：“从细分行业上，延续(xù)了2023年四季(jì)度加仓(cāng)资源品的(de)操作，2024年全球资源品修(xiū)复(fù)定价的确(què)定性越来越高。”

看好大宗商品周期开启

在对资源周(zhōu)期行情的宏观研判上，中国证券报记者发现(xiàn)，多(duō)位基金经理的分析都有相似之处，普(pǔ)遍提及海外库存周期见底和预判新一轮大宗商品周期开启。

比如，叶勇在一季报中表示，从宏观择时(shí)角(jiǎo)度看，库(kù)存周(zhōu)期(qī)大概率已经(jīng)见底，市(shì)场底部(bù)或已临近，叠加海外库存周期触底(dǐ)回(huí)升，全(quán)球需求有望转暖。从大(dà)风格周期来看，大宗(zōng)商品牛市格局已然确立(lì)，大宗商品周期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大(dà)宗商品或先后走出趋势性上行行情。

“从海外来看，预计经(jīng)济软(ruǎn)着陆概率较高，经济面(miàn)临较为健康的通胀水平(píng)和逐步宽松的货币环(huán)境及即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率(lǜ)偏正面。”邹立虎判断,“从上游资源品大周(zhōu)期来看，过(guò)去20多年，2001年到2011年出现近10年的上升(shēng)周期，2011年到2020年(nián)是接近10年的下行周期(qī)，2020年(nián)下半(bàn)年起可能是新的(de)10年上升周期(qī)开启。2024年可能是全球制造业进(jìn)入景气周期和中长期周期共振。”

中欧价值回(huí)报混合基(jī)金的基西部证券：一季度净利润1.96亿元同比下降45.24%金(jīn)经理蓝小(xiǎo)康认为，经济结(jié)构更多地转(zhuǎn)向制造业使得实物消(xiāo)费具有韧性。而上游矿产的供(gōng)给(gěi)面临欠投资、环保、劳动力等(děng)诸多约束，因此资源品的高价格、相关企业高盈利状态有望长期持续。

展望资(zī)源周期新机遇

谈(tán)到未(wèi)来的(de)布局方向，叶勇在一季报中表(biǎo)示，有色金属将成为组合的核心配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产能释放不足的问题，此外，开采品位(wèi)的不断下滑，使得新增(zēng)资本开支对于产量增长(zhǎng)的贡献效率在下滑，边际供给成(chéng)本不断抬升(shēng)。”叶勇说,“2024年，铜行(xíng)业原本供应略宽松的普遍预期目前已被逆(nì)转，在坚韧的(de)需求面前，供给(gěi)侧的任(rèn)何(hé)突发风(fēng)险(xiǎn)都可能导致价格预期的逆转。现在看来，铜的供给紧缺阶段可能提前到来。持续看好铜资源上市公司的机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也有投资机会待挖掘。”

黄海则表示，在目(mù)前宏观环境下，依(yī)然判断低负债(zhài)、高现金流的煤炭股具备较高的(de)安全(quán)性和稀缺性，国内基建投资企稳回升后，库存(cún)处(chù)于低位(wèi)的国内周期资源品将迎来(lái)较好的价格(gé)向上弹性趋势。

许拓在一季报(bào)中对高(gāo)配电力行业(yè)做出了(le)解(jiě)释。他表示(shì)，在(zài)电改背景下，电力龙(lóng)头公司的盈利稳定性明显(xiǎn)提升，叠加其仍(réng)保持一定的业绩增长，当(dāng)前估值水平偏低。

谈到今年的市场(chǎng)热门话题——黄金走势(shì)，叶勇表(biǎo)示，黄金是对抗长期通(tōng)胀(zhàng)最好的投(tóu)资品种之一，也是衡量信用货币价值的“锚”，作为风(fēng)向标(biāo)，每轮大(dà)宗商品大周期行情中，黄金均有优异表现。而在(zài)新的百(bǎi)年(nián)未有的大变局下，国际货币体系可能出(chū)现(xiàn)动荡(dàng)，这将推升黄金上(shàng)涨的高度。

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