公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概(gài)念股(gǔ)走(zǒu)强，油气煤炭等高股息方向以及资源股强势攀升。二季度以来，市(shì)场(chǎng)情绪出现(xiàn)反复，防御板块魅力四射，而以人工智(zhì)能（AI）为(wèi)代表的科技(jì)成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽如人意。

近来(lái)A股市场上“哑(yǎ)铃型”策略盛行(xíng)，“哑铃(líng)”两端的高股息和科技成长方向受(shòu)到了资金(jīn)的广泛关注(zhù)。“哑铃型”策略一端是否已失(shī)效，该策略是否需要进行调整(zhěng)和(hé)优化，公私募人士对此展开热议。

Wind数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)21日，4月以来已有538只基金（A/C份额未合(hé)并计(jì)算）累(lèi)计上涨超5%，业绩领跑的产品(pǐn)多数重仓布局了高股息方向及(jí)资源品种。有业内人士(shì)称，可效仿近期表现不错的基金投资组合，对(duì)“哑铃型(xíng)”策略进行(xíng)优化。

防御板块走(zǒu)强

4月(yuè)以来，防御板块逐渐发力走(zǒu)强(qiáng)，而人工智能赛道走势疲(pí)软，导(dǎo)致科技(jì)成长方向整体较为低迷。

公募基金中领跑角色的变化似乎也在(zài)佐证市场风(fēng)格(g利尔化学：一季度净利4784.18万元同比下降82.59%é)的切(qiè)换。Wind数据显示，截(jié)至4月21日，自(zì)4月以来有538只产品(pǐn)净值累计上(shàng)涨超5%，其中(zhōng)涨幅(fú)最高的(de)达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局(jú)了贵金属品(pǐn)种以及石油煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅亦接近30%。

中国证券报记(jì)者发现，4月以来(lái)涨幅居前的基金(jīn)大多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向(xiàng)，还有的基金大面积布(bù)局银行股，并重仓“中特(tè)估”通信、电力(lì)和航(háng)空等品种(zhǒng)。与此同(tóng)时，此前重仓AI的基金大部分已然“掉队”。

某(mǒu)公募人士称(chēng)，二季度以来大(dà)盘持续调整，防(fáng)御风格占优，央国企的属(shǔ)性与防守风格匹配，以AI为代表(biǎo)的科技成长板块表(biǎo)现不佳。国内的AI企业大多缺乏(fá)业绩支撑，属于主(zhǔ)题投资，同时受海外科技(jì)龙头(tóu)股的走势影响，难以走出(chū)独立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块(kuài)有望继续走(zǒu)强。地缘(yuán)局势推动大宗商品价格(gé)上涨，国内设(shè)备更(gèng)新与消费品(pǐn)利尔化学：一季度净利4784.18万元同比下降82.59%“以旧换新”政策使得市场预期上游资源品的(de)需(xū)求回暖，而4-5月冶炼企业(yè)检修高峰期带来的产量(liàng)收缩(suō)等因素，更(gèng)从基本面上对周期股(gǔ)的上涨形成支撑。

顺时投资权益投资(zī)总监易小斌表示，4月是年报(bào)和(hé)一(yī)季报(bào)的密集公布期，投资者(zhě)基于安(ān)全性的角度考(kǎo)虑(lǜ)，会偏向于防御(yù)，因此业绩(jì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)为(wèi)确定的周期股和“中特估”品种(zhǒng)会得到(dào)资金的青睐。此外，人工智能等科技(jì)品(pǐn)种目前(qián)处(chù)于“0到1”的(de)过程，业绩很难体现，而且良莠不齐，在前期连续冲高后，不少资金会先选择获利了结。

不过，明泽(zé)资本创始人、董(dǒng)事总经理马科伟(wěi)表示，中长期而言，AI行业(yè)发展趋势仍相对确定，随着AI应用快速落(luò)地，后(hòu)续相关企业的(de)业绩也将逐渐释放，不排除带动科技(jì)成长方(fāng)向走出新一轮的行情。

“哑铃(líng)型”策略一端暂失效

近来A股市场上(shàng)“哑铃型”策略盛行，这种投资组合策略(lüè)通过在两端分配投资，同时包(bāo)含低风险和高风险的资产，以平衡风险和收益。这(zhè)种策略旨在通过分散(sàn)投资来减小整体波动，并寻求在不(bù)同市场条件下都有良好表现的机会。一般情况下，“哑铃型”策略的进攻端指向科技成长(zhǎng)，而防守端则指向高股息(xī)、低估值的防守型资产(chǎn)。

作为“哑(yǎ)铃型”策略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反攻，但4月以来再度密集调整；另一端(duān)的高股(gǔ)息方向仍较为坚挺。

华东某(mǒu)私(sī)募人士表示，小微盘股公司市值较小，不少标的市(shì)盈率为负(fù)，高质量公司较少(shǎo)。对于大(dà)机构而言，这类标的(de)调研分析的性价比不高，参与价值有限。因此，参与小微盘股的主要投资者为(wèi)量化机构与散户(hù)，存在流动性(xìng)风险，需要更高的流动性风险溢价，而(ér)量化机(jī)构的策略(lüè)又相对一致，容易发生流动性挤(jǐ)兑(duì)。

易小斌提示，随着(zhe)监管层对多年不分红或者分红比例偏低的公司将纳入“实施其(qí)他风险警示”的情形，小微盘股(gǔ)的调(diào)整并不意外，没有业绩、没有持续经营能力以及财务状况存在不确(què)定性的公(gōng)司在趋严的(de)监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国(guó)九条”强化了对信息披露和公司治理的要求，提升了市场准入标准，部分小微盘股将面临更大的压(yā)力。政策(cè)导(dǎo)向鼓励资金流向具有良好(hǎo)业(yè)绩和治理(lǐ)的(de)上市公司(sī)，在这些因(yīn)素的综合作用下，投资者对小微(wēi)盘股的信心进一步下降。

对于“中特估(gū)”品(pǐn)种表(biǎo)现(xiàn)强势，马科(kē)伟认为，央国企个股的大涨并(bìng)不仅仅是用于(yú)“托底”，在政策支持、基本面支撑、流(liú)动性等多方(fāng)面因素影响下，这些品种具备中长期(qī)投资价值。一(yī)方(fāng)面，其涵盖(gài)基建、能源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的利好方向(xiàng)之一；另一方面(miàn)，随着国企(qǐ)改革进一步加深以及市值(zhí)管理的需求，预计会进一步带动(dòng)相关(guān)标的估值提升。

灵活多元(yuán)优化配置

在目(mù)前市(shì)场背景下，“哑铃型”策略(lüè)一端是否已失效，该策略(lüè)是否需(xū)要进行调整和优化？上述公(gōng)募人士称，建(jiàn)议投(tóu)资者降低股票整体仓位。一半仓位可以配置有色、煤炭(tàn)、石化、电力方向，并作为底仓不动；另一半仓位配置(zhì)建筑装饰、银行和(hé)高速公路等板块，等到5、6月份再陆续调仓至军工、电(diàn)子、通信、电网设备、中药等成长板块以及机械(xiè)、家电、汽车等稳增长板块。

易小斌认为(wèi)，二季度投资配置策略有两点需要注意，一是仓位保持在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻(xún)求业绩稳定或有增长潜力的(de)公(gōng)司，一些偏传统的(de)行业，如(rú)建筑(zhù)、电力等公用事业(yè)以及石油石化、煤炭(tàn)等资源方向确定性(xìng)较强，在市场存在不确定性的状态下可以有效(xiào)抵御(yù)冲击。另外，成长类的(de)公司还是要关注(zhù)AI相(xiāng)关行业，但重点应该从基础设施转(zhuǎn)向应用(yòng)端。

在马科(kē)伟看来，二季度投资者应(yīng)采取灵活(huó)和多元的方法，以适应市场变化(huà)并实现稳健回报。现(xiàn)在需要重新评估和调整之前的策略(lüè)，建议重点关注“中字头”品种，尤其是(shì)那(nà)些估(gū)值合理、盈利能力稳定的公司。

“同时，AI+领域(yù)和卫星通讯、类星链通讯等高科技行业，由于其创(chuàng)新潜力(lì)和成长性，也是值得投资的热点领域。尽(jǐn)管市场存在不确定性，但顺周期行业如煤炭、有色和其他资源品，以及部分公用事业品种，由于(yú)在经济周期中的韧性较强，同样(yàng)值得关注。建议(yì)投资利尔化学：一季度净利4784.18万元同比下降82.59%者在配置资产时，应考虑这些行业(yè)的(de)综合表现和市场动态，实现投资组合的均衡(héng)和风险分散(sàn)。”马(mǎ)科伟说。

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