从基金 定期报告里看到了一个 反常现象

对于公募基金投(tóu)资者来说，阅读定期报告是观察基金投资的最好方(fāng)式。通过近期披露的公募基金2023年(nián)年报以及2024年一(yī)季(jì)报，我们可以看到基金经理(lǐ)过去一年来的最新思考，也可以看到一些不同(tóng)寻常的(de)现象。

从过(guò)去两三年的市场表现来看，在A股(gǔ)整体(tǐ)震荡调整的背景下，基金经理赚钱并不容易(yì)。从基金经理的整体(tǐ)业绩表现来看，仅有少数对投资有着深刻认知(zhī)的(de)基金经理管理(lǐ)的基金赚到了钱，不少押注板块的基金经理以(yǐ)及频繁进行(xíng)风格轮动
的基金经理，甚至很多“躺平”投资所(suǒ)谓核心资(zī)产的基金经理，其业绩都(dōu)无法让投资者满意(yì)。

诡异(yì)的是(shì)，从2024年(nián)基金一(yī)季报(bào)披(pī)露的基金经理观点来看，越是过往(wǎng)业(yè)绩表现优秀(xiù)的基金经理，对后市看法越是审慎，表述也更加理性客观。他们在季报(bào)里经常(cháng)提示接下来面临的潜在风险，不停地反思自我。与之相对应的是，一些过往业(yè)绩表现糟(zāo)糕的基金(jīn)经理，在对后市的展望时满(mǎn)眼都是机会，永远都是看(kàn)好(hǎo)，动(dòng)辄宏大叙事，却不反思(sī)业绩为何糟(zāo)糕。

在定期报告(gào)中，过往业绩优异的大成(chéng)基金首席(xí)权(quán)益投资官徐彦，会经常分享对市场的最新思考。在2023年的基金年报 中，徐彦表示，在3年前的市场(chǎng)高点，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个体系的脆(cuì)弱”这三点(diǎn)同时出(chū)现时，几
乎所有人仍在畅谈(tán)价(jià)值。如今，则是人人都判断出了(le)底部，但是判断市场就如此简单吗？

同徐彦(yàn)一(yī)样，对市场充满敬畏之心的，还有南方基金(jīn)权(quán)益投(tóu)资部总经(jīng)理张延闽(mǐn)。他在2023年的基金年报中14.74亿元资金今日流出通信股写道：“从发达国家的经验来看，主动(dòng)管理的超额收益率收窄甚至丧失可能是一个资本市场走向成熟的(de)规律(lǜ)。过去由于中(zhōng)国资(zī)本市场比较(jiào)年(nián)轻，市(shì)场(chǎng)的(de)定价效率不充分，机构投资者在基本面研究方(fāng)面(miàn)有优势，能发掘一些错误定(dìng)价的投资机会。然而(ér)，随着投资者主体和工具越来越(yuè)多元化，外资、量化因子、多空策略的参与大幅提高了(le)资产的定价效率。”

“过去公募基金习以为(wèi)常的盈(yíng)利(lì)模式发生了根本(běn)变化，市场的(de)容错率(lǜ)越来越低，迫使我们(men)把眼光放得更长远，提高对资产的长期(qī)定价能力。作为和时间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步表示。

同绩优(yōu)基(jī)金经(jīng)理的谨(jǐn)慎相(xiāng)比，业绩糟糕的基金经理在定期(qī)报告里则是无(wú)逻辑(jí)地看好后市机会。以沪上某中型(x14.74亿元资金今日流出通信股íng)基金公司的基金经理为例，该基金的(de)净值自2022年2月成立至今，已处于“腰斩”状(zhuàng)态(tài)。在过往的定期报告中，他每次(cì)都是看(kàn)好某个(gè)板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年的(de)基金年(nián)报中(zhōng)也只是简单(dān)地描述(shù)操作而不谈投(tóu)资逻辑。面对(duì)两年来净值“腰斩(zhǎn)”的糟糕业(yè)绩，没有一句反思(sī)。

同样只谈机会不谈逻辑的基金经理(lǐ)，还(hái)有沪上另一家小型基金公(gōng)司的基金经理，他(tā)管(guǎn)理的基金不到两
年时(shí)间净值下跌六(liù)成多。在(zài)该基金(jīn)年报中，他表示(shì)，2023年，科技相关板块在经济高质量发展、半导体(tǐ)行业周期复苏、人工智能创新(xīn)等逻辑的驱动(dòng)下反复活跃，但 以主题性(xìng)行情居多，对于交易择时(shí)有(yǒu)较高(gāo)的要求。从该
基14.74亿元资金今日流出通信股(jī)金重仓股变动情况来看，因(yīn)押注(zhù)光伏板块而“受伤惨重”后，在去(qù)年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理来 说，业绩(jì)是(shì)最好的试金石，让投资者获利当(dāng)是初衷。当业绩长期震荡下行时，当(dāng)基金持有人(rén)不断亏损时，基金(jīn)经理最紧要的是反思过往，而不是“画饼(bǐng)式”憧憬未(wèi)来。

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