今年以来A股市(shì)场大幅(fú)波动，私募基金行业的募资端和投资端出现了两种极端(duān)情况：募资端“刚兑”苗头显现，投(tóu)资(zī)端策(cè)略则卸下“盔甲”大胆谋(móu)求高收益。二级市场(chǎng)的投资者面对当下“资产荒”的局面，叠加资金成本的压力，一边觉得“无(wú)资产可投”，一边选择(zé)了(le)“大(dà)冒险(xiǎn)”。

募(mù)资(zī)端转型

募资端的“刚兑”动作，伴随着A股市(shì)场(chǎng)的波动预期，从“幕后
”搬到了“前台”，成为管理人募资的“利器”。近期，在一场私募公司春季策略会上，面对上市公司投资代表提出的问题，私募公司(sī)合伙人(rén)指着(zhe)PPT上另一家上市(shì)公司的专(zhuān)户产(chǎn)品图片，有意无意地暗示说(shuō)：“上市公司投资收益要求也不高，只(zhǐ)有(yǒu)2％到3％的要求，为什么能在我们这里成立(lì)好几个(gè)专户产品？因为我们有业绩(jì)保证啊。”

新入职这家私募公司的(de)销售人员小王（化名）告诉中(zhōng)国(guó)证券报记者，类似专(zhuān)户产品大概是通过签订一些三方协议，或 者通过公司出钱作(zuò)为劣后(hòu)资(zī)金对产品进行结构化，可以做到保本保收益的合同结构，“大约能保到6％左右的收益”。这也是小王(wáng)带着(zhe)资方(fāng)，跳槽到这家(jiā)私募公司的原因。近(jìn)期，另一家沪上大型私募的销售人员也在某微信群里(lǐ)公开发布：“目前策略(lüè)还缺(quē)一个(gè)亿的资金，保本保收益，有合作欢迎(yíng)联系。”

募资(zī)端的收益压力很快传导至投资端 。2023年小微盘股走势火热，持有一(yī)篮(lán)子小(xiǎo)微盘股，用IM（中证1000股指(zhǐ)期货）做对冲的中性策
略加3倍杠杆的DMA产品盛(shèng)极一时。如(rú)今DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随之出现。主流1.6倍杠杆的杠杆指(zhǐ)增产品底(dǐ)层资产即为一篮子股票，相较DMA产品(pǐn)的底层资产(chǎn)，杠杆指增等于卸(xiè)下了对(duì)冲端的“盔甲”。

在谋求高收益的“大冒险”路上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在市场波动和不确定性增加的情况下，不管是投资者，还是资(zī)金(jīn)管理方，他们都会寻求更多元(yuán)的投资策略来实(shí)现(xiàn)收益目标，总比空耗要好。”畅力(lì)资产董事长宝(bǎo)晓辉向中国 证券报记者表示。

中基协数据显(xiǎn)示，2024年1月、2月(yuè)，新备案(àn)私募证券投资基金数量分(fēn)别是695只(zhǐ)和457只 ，新备(bèi)案规(guī)模也从(cóng)1月的169.41亿元降
至2月的84.45亿元。相较于2023年2月(yuè)，私募(mù)证(zhèng)券投资基金新备案数(shù)量1877只，规模(mó)278.19亿(yì)元，备案数量和规模降至冰点。“如今市场遇冷，监管趋严，二
级募(mù)资
难上(shàng)加难。”沪上一家(jiā)中型私募管理
人表示。

2023年12月8日，证监会发布的《私募(mù)投资基金(jīn)监督管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》对私募证券投资基金的实缴规模以及(jí)投资标的都
做出了更严格规范的要求，6个月内实缴规模不得低于1000万元，母基金实缴规模不得低于5000万元。

“受政策(cè)监管影响，私募现在募资越来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于(yú)接券(quàn)商自营、资管、上市公(gōng)司以及国有(yǒu)企业的钱。”上述中型私募管理人(rén)说。

与此同时，上市公司(sī)、国企等成了市场资金(jīn)的重要“蓄水池”。3月20日，中国人民(mín)银行授权全(quán)国银行(xíng)间同业(yè)拆借中心公(gōng)布的新一期贷款(kuǎn)市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为(wèi)3.45%，5年期以上LPR为3.95%，招联(lián)首席研究员(yuán)董希淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外(wài)，券商的大笔融资业务也(yě)在投向上市公司等实体企业，信贷投放“量增价(jià)减”，有券商人士表示，目前一些企业在券商的融资成本(běn)甚至低于3％。

在震荡市(shì)，大(dà)资金“求稳需求(qiú)”强烈。以上市公司募集资金使用要求为例(lì)，《上市公司监管指引(yǐn)第2号——上市公司募集(jí)资(zī)金管理和(hé)使用的监管要求(qiú)(2022年修订)》要求，暂时闲置的募(mù)集资金可进行现(xiàn)金管理，其投资的产品(pǐn)须符合两个条件：一是结构性存款(kuǎn)、大额(é)存单等(děng)安(ān)全性高的保本型(xíng)产品；二是流动性好，不得影响募(mù)集资金投资计(jì)划(huà)正常进(jìn)行。上市公(gōng)司如今正逐渐变成(chéng)为二级私募基金的重要客户。

新策 略需求旺盛

“单一产(chǎn)品(pǐn)募(mù)集资(zī)金(jīn)量门(mén)槛有所提高，这种压力倒(dào)逼二级私募募(mù)资端转(zhuǎn)型。”在上
述中型私募管理人(rén)看来，“C端”的业务越来越难做(zuò)，如今(jīn)，面(miàn)对大资金，私募管理人们普遍选择“以量换价”。

“但真(zhēn)正做(zuò)到保本是很难的，比(bǐ)如说是期货公司，或者(zhě)是一些客户经理
，他们自(zì)己发起的这 个项目(mù)，给客户亏了钱(qián)，那他们就要(yào)自己掏钱去补空。”上述中型私募管 理 人说(shuō)。

他进一步表示 ：“现在(zài)二级(jí)私募还在大面(miàn)积(jī)就产品净值(zhí)预警线、止损线(xiàn)进行下调，不论是主(zhǔ)观产品还是(shì)量化产品。”目前，市面上的二级私(sī)募基金产品净
值止损线大(dà)都(dōu)在0.7元-0.8元，以近(jìn)三年的行情来看，这样的止损线很容(róng)易触及。“当(dāng)净值触及止损线之后，基本上就成为僵(jiāng)尸(shī)产品，渠道为了(le)让客户(hù)未来有赚钱的机会，还是要(yào)配合管理人去做下调止损线这个事(shì)情，如果不下(xià)调止损线的话，一般对于僵尸产品，渠道都(dōu)会要求管(guǎn)理人免去管理费。”

“购买单一产品持有不动就能(néng)赚钱的时代已经过去了，未来私募的财富管理将更偏向多(duō)策略化。”会世资(zī)产机构业务部总经(jīng)理寇莎表示：“财(cái)富管理现在都(dōu)有向资管转型的趋势
，以(yǐ)前(qián)给客户卖单一的私募产品，但单一的私募产品在这几年爆(bào)雷很严重，所以财富端希望能(néng)够(gòu)不断有新的策略加入。”

叠(dié)加近两年行情(qíng)遇冷，私募“去头部化”效应不断显现。私募排排网数据 显示，截至(zhì)2024年(nián)2月21日，百亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百(bǎi)亿级私募数量首次跌(diē)破百家。自(zì)2021年
11月以来，百亿级(jí)私募数量始终维持在
100家以上，最高时接近120家。新策略、高收益也成了(le)财富管(guǎn)理端不断扩充资管(guǎn)队伍(wǔ)的有力途径。

“大厂(chǎng)卷指增，小厂卷多(duō)空”，已成(chéng)为近年私募机构内卷趋势。大(dà)厂在(zài)指增策略(lüè)挖掘因子方面不断投入，有百(bǎi)亿级私募管理人直言，规模上到
一定程度，挖掘因(yīn)子以及硬件设备投入所带来(lái)的边际收益(yì)已经(jīng)不足以覆盖这部分(fēn)的边(biān)际成本。寇莎介绍：“多空策略是目前量化小厂快速(sù)上规(guī)模的重要途(tú)径。”多空策略，即(jí)在持有股票多头(tóu)的(de)同时采用股票(piào)空头进(jìn)行风险
对冲的投资策略，降低整体基金的净头寸，分散系统(tǒng)性风险(xiǎn)，相较于纯多头策略，股票多(duō)空策略虽然也是买卖(mài)股(gǔ)票，但(dàn)实际操作(zuò)层面复杂的多，买进和卖(mài)空需要同时进行交易，交(jiāo)易成(chéng)本和交易风险也在不断攀升。

“但这远远不够。”寇莎称(chēng)，面对募资端“toB”的转型，未来二级私募如果(guǒ)想要扩(kuò)大规模，策略多元化的发展趋势免不了。