长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)方丽

延续着去年的动能，今年债市继续走强。在(zài)经济基本面偏弱、货币政策宽松以及机构配置需求提升等(děng)因素推动下，债券(quàn)收益率(lǜ)超预期下行。在此(cǐ)背景下，债(zhài)券基金发行火热，一季度新成立债券型基金89只，总(zǒng)份额达到2144亿份，占新成(chéng)立基金总(zǒng)发行份额的79%。

对(duì)于持续火(huǒ)热(rè)的(de)债券市场，长城基金的基(jī)金(jīn)经理张(zhāng)棪(yǎn)认为，债券市场整体机会大于风险(xiǎn)，每一(yī)次(cì)波动和回调(diào)都是机(jī)会，债券牛市周(zhōu)期有(yǒu)望被显著拉长。

债牛特征较为明显

对于今(jīn)年一季度的债市表现(xiàn)，张棪(yǎn)逐月进行了分析回(huí)顾。1月份市场对于降(jiàng)准降息预期较为充分，宽松预期下长端利(lì)率债收益率快速下行，短端(duān)利率表现较弱，收益率曲线形态走平；2月份，在权益(yì)市场走弱背景下，收益率(lǜ)曲线整体(tǐ)向下平(píng)移，超(chāo)长(zhǎng)端利率债表现相对(duì)更优；3月份开始(shǐ)，市场震荡回调，全(quán)月收益(yì)率曲线表现平稳。整体而言，一季度债券市场整体表现平稳，各期限收(shōu)益率显著下(xià)行，债牛特征较为明显。

在张棪看(kàn)来，当前的债市牛市呈(chéng)现出与以往不同的特点。“从历史(shǐ)经验来看，债券市场周期的背后是经济周期、货币周期和政(zhèng)策周期。举个典(diǎn)型的例子，2008年，受(shòu)到全球金融(róng)危机的影响，中(zhōng)国经济发展放(fàng)缓(huǎn)，债券市场收益率下行，呈现出典型(xíng)的债市牛市特征。进入2009年(nián)后，伴随着(zhe)经(jīng)济(jì)刺激政策的出(chū)台，国内宏观经济逐步触底反弹(dàn)，债券收益率显著上行，债(zhài)券市(shì)场又呈现出显著的熊市特征。

张棪强(qiáng)调，近(jìn)几(jǐ)年，债券波动的内在逻辑(jí)和(hé)债券投资的(de)框架都发生了很大的变化，核心原因在于宏观(guān)经济周期(qī)的(de)波动显著收窄，宏(hóng)观政策更加稳健和长期(qī)。

机会大于(yú)风险

3月份债市出现了较大幅度(dù)的回(huí)调，一(yī)些投资者(zhě)变得较(jiào)为谨慎。

对此，张棪表示，这次的阶(jiē)段性(xìng)波动，主要影响因素包(bāo)括：2月份以来，权益市场反(fǎn)弹显(xiǎn)著，股(gǔ)债跷跷板效(xiào)应导致债券市(shì)场面临压力；去(qù)年二季度(dù)以(yǐ)来，一些投资者对(duì)宏观经济预期(qī)过(guò)于悲观，在多项宏观(guān)经济数据出现企(qǐ)稳迹象时，市场对经济基本(běn)面的悲观预期有所修复。

“但我们(men)认为收益率上行的最大原因在于前期债(zhài)券市场的下(xià)行速度过快，收益率下行的斜率过于陡峭。目前，收益率处于(yú)历史相对低位，机构投资者平均久期处于高位，长期限利率债的交(jiāo)易换手(shǒu)率处于高位，市场(chǎng)一致性预期交易拥挤度过(guò)高，导致市场隐含短期调整波动的(de)风险。”张(zhāng)棪说。

他(tā)表示，长(zhǎng)期来(lái)看，在宏观(guān)经济结(jié)构(gòu)转型和经济高质(zhì)量发展的大背景下，中国经济潜在增速中枢下移或许是长期(qī)性的(de)，债券收(shōu)益率中枢(shū)下行同样可能是长期(规划我的高中生活作文qī)趋势(shì)。因此，从(cóng)长周期来看，债券牛市周期(qī)有望被显著拉(lā)长，债(zhài)券市场整(zhěng)体(tǐ)机会大于风(fēng)险，每一次波动和回调都是机会。

“当然，在收(shōu)益率处(chù)于低位时，波(bō)动(dòng)可能会比较(jiào)大，获取(qǔ)收益的难度(dù)加大，更考验规划我的高中生活作文基金(jīn)经(jīng)理精细化(huà)操作的(de)能力。”他强调。

利率债指数债基四大策略

今(jīn)年以来(lái)债基发(fā)行持(chí)续火热，以利率债指数基(jī)金为代表的被动指数型(xíng)债券基金规模(mó)快速增长。对于利率债指数债基的投资策略，张棪表示，利率债指数债基对投资(zī)者而(ér)言是一种比较友好的(de)产品，其具有以下优势：一是投资策略清晰(xī)、持仓相对透(tòu)明；二是风险相(xiāng)对分散、信用风险较(jiào)低；三是费(fèi)率相对较低，能帮助投资者节省成本。

张棪介绍，利率债指数债基一(yī)般采(cǎi)取指数化投资的方(fāng)式，紧(jǐn)密跟踪标的指数，在(zài)追求跟踪偏离度及跟(gēn)踪(zōng)误差最小(xiǎo)化的基础上，力争获得与标的指(zhǐ)数相似的总回报。

在投资方面，这类基金主要有四大策略：一是类属(shǔ)利差策略，根据各类属资产(chǎn)之间的利差水平，综合(hé)考虑(lǜ)品种供需、静态收益等因素，选择更优的类属资产进行配置或根(gēn)据利(lì)差动态调(diào)整。二是(shì)期限结构策略，基于均值回归逻辑或趋势判断，结合当前收益率曲线形态，对未(wèi)来曲(qū)线的平稳(wěn)或陡峭、凹凸(tū)变化趋势进行预测，合理安(ān)排仓位，力争(zhēng)获取超(chāo)额收益(yì)。三是骑乘策略(lüè)，精选曲线(xiàn)上较为陡峭的点，适当提高配置权重，以(yǐ)规划我的高中生活作文期获取更多资本(běn)利得收(shōu)益。四(sì)是个券选择策(cè)略，从新老券的流动性溢价、个券价值偏离等维度出发，寻找被(bèi)市场相对低估的个券资产。

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