政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者孙(sūn)璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率(lǜ)风险，引(yǐn)发金融市场关注(zhù)。央行有关负责人在接受媒体采访时(shí)，对(duì)近期(qī)长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国(guó)债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收(shōu)益率均出现明显(xiǎn)的上行(xíng)。

值得注意的是，4月以来，央行(xíng)已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊(hǎn)话(huà)”。从月初提出(chū)“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传(chuán)递的核心观(guān)点是：当前长期限国债收益率已(yǐ)经偏(piān)离基本面，不能有效地反(fǎn)映长期经(jīng)济增(zēng)长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受政府债(zhài)阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发(fā)行节奏偏慢，供给减少明显。与(yǔ)去年同(tóng)期相比，一季度政府债(zhài)券发行量(liàng)少近2400亿元(yuán)，净(jìng)融资额少约4700亿元(yuán)。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配(pèi)债需求(qiú)看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债(zhài)市带来了规模可观(guān)的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行(xíng)旺盛的配债需求，4月(yuè)以来，银行理(lǐ)财规模增长势头强劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成(chéng)本存款影响，资金(jīn)有从存款转(zhuǎn)投长期限(xiàn)利率债的需求。

随(suí)着二(èr)季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利(lì)于(yú)长(zhǎng)期限利率(lǜ)债向基(jī)本面回(huí)归。长(zhǎng)期限(xiàn)债券对利率波动相(xiāng)对(duì)敏感，投资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既然长期限利(lì)率债的走势也受投(tóu)资者(zhě)对(duì)未来经济(jì)增长(zhǎng)和通(tōng)胀预期(qī)影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实(shí)际GDP增速，反映的是物价低迷(mí)和企业盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的原因之(zhī)一。

未来几个(gè)季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基(jī)础上(shàng)延续扩张基调，稳妥处(chù)理好(hǎo)房地产、地方政府隐性(xìng)债(zhài)务(wù)等领域防风险(xiǎn)与巩固经济回升向(xiàng)好(hǎo)态势的关系，更(gèng)加注重政策的持续发力不松劲。

底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准le="max-width:100%">

证(zhèng)券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长(zhǎng)期国债利率风险(xiǎn)，引发金融市场关注(zhù)。央行有(yǒu)关(guān)负责人在(zài)接受媒体采访时(shí)，对近期长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展(zhǎn)国债买卖等问题作了详细回应(yīng)。4月24日开盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长期国债的各期限品种收(shōu)益率均出(chū)现明显的上行。

值得(dé)注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话(huà)”。从月初提出“在经济回升过程中，也要(yào)关注长期收益率的变化(huà)”，到央(yāng)行与3家政策性银行(xíng)座谈讨论长期限利率债市场(chǎng)形势，再到此次接受采(cǎi)访，央行想向(xiàng)市场传递的核心观(guān)点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反映(yìng)长期经济增长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基本面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等因素影响。

从(cóng)政府债供(gōng)给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏(piān)慢，供给减少明显。与去年同(tóng)期相比，一季度政府债(zhài)券(quàn)发行量少近(jìn)2400亿(yì)元(yuán)，净融资额少约(yuē)4700亿元(yuán)。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标(biāo)的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看(kàn)，今年以来，市场(chǎng)的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可观的(de)资金(jīn)涌入。3月市(shì)场还在关注区域性中小银行旺盛的(de)配债需(xū)求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受(shòu)银行压降高成本存款影响(xiǎng)，资金有从存款转投长(zhǎng)期限利率债的需(xū)求。<底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准/p>

随着二季度超长期特别国债(zhài)启动发行，政府债供给偏弱的(de)情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有(yǒu)利于长期限利率债向(xiàng)基本面(miàn)回(huí)归。长期限债券对利率波动(dòng)相(xiāng)对(duì)敏感，投资者应注意极端行情(qíng)下的利率回调(diào)风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走势(shì)也受投资(zī)者对未来经济增长和通胀预期影响，今(jīn)年以来利率(lǜ)持续下行所反映出的预(yù)期弱的问题仍不可掉(diào)以轻心(xīn)。虽然一季度我国(guó)经(jīng)济开(kāi)局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增(zēng)速低于实际GDP增速，反映的是物价低(dī)迷和企业盈(yíng)利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观感受有(yǒu)“温差”的原因之一(yī)。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济(jì)取得良好(hǎo)开局的(de)基础上延续扩(kuò)张基调，稳妥处理好房地产、地(dì)方政府隐性债务等领域防风险与巩固经(jīng)济回升向(xiàng)好态势的关系，更加(jiā)注重政策的持(chí)续发(fā)力(lì)不松(sōng)劲。

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