公募费(fèi)率改(gǎi)革第二阶段举措正(zhèng)式落地(dì)，交 易佣金(jīn)费率和分配比(bǐ)例上限(xiàn)将双双下降(jiàng)。

4月19日，证监会(huì)发布《公(gōng)开募集证券投资基金证券(quàn)交(jiāo)易费(fèi)用管理规定》（下称《规(guī)定》），自7月1日起正式(shì)实施(shī)。有非(fēi)银分析师对券商(shāng)中国记者表示，相对此前披露(lù)的“征求意见稿”，《规定》把可(kě)能出现的(de)政策漏洞补上，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出(chū)发点，推动交易费
率和分配方式改革。”兴业证券表态称。据(jù)机构以2023年(nián)静态数据测算(suàn)，此次改(gǎi)革，2024年、2025年将分别为投资者节省(shěng)32亿元、64亿元成本(běn)。

与此同时(shí)，业内人士分析称，短期内(nèi)，券商业务或迎来“阵痛”，但长期将推动券商切实加强证券交易、研究等服(fú)务能力建(jiàn)设(shè)，专注提(tí)升研究深度和服务质(zhì)量。

进一步强化佣金用(yòng)途(tú)约束(shù)

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率，二(èr)是降低基金管(guǎn)理人证券交易佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公(gōng)司相关合规内控要(yào)求，四是明确基金管理人层面交易佣金信息(xī)披露(lù)内容和要求。

经券商(shāng)中国(guó)记(jì)者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此次《规(guī)定(dìng)》的变动(dòng)主要集中在以下几个方面：

《规定》第(dì)四(sì)条强调基金管理人管理的(de)被动股票型(xíng)基金的股票交易佣金费率不得 通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类(lèi)型基(jī)金不得通(tōng)过(guò)交易(yì)佣金支(zhī)付(fù)研究服务之外的其他费(fèi)用。

《规定》第六条新增“基金管理人不(bù)得(dé)通过转换存续基金证券交易模式(shì)等(děng)方式(shì)，规避第五(wǔ)条(tiáo)规定(dìng)。”

某位不具名的非银分 析师对券商中国记者(zhě)表示，该条规定主要(yào)指券(quàn)结基金不适用单家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达(dá)到十亿元人民币的基(jī)金管理人）30%的上限。监(jiān)管此举意在限制新增通过转化成券结基金的模式去绕过该规定。

《规定》第八条 也针对券 结基金做出调整。即基金管理人不(bù)得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金
融终端、研报平台、数据库等产生的(de)费用。但基金管理人管理(lǐ)的(de)采用券商交易模式的基(jī)金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外。

《规定》第九条新(xīn)增：基金管理人委托(tuō)货币(bì)经纪公司为基(jī)金提供经纪服务的
，相关(guān)服务(wù)费用不得从基金资产中列支。

前述(shù)分析师表示，这(zhè)主要针对债券(quàn)交易，货币经纪公司为银行间债券交易提供的服(fú)务，不从(cóng)基金资产列支。

《规定》第十一条新增：基金管理人的
总经理、合规负责人等高级(jí)管理人员应当(dāng)认真履行合规管理职责，合规负责人对本公(gōng)司证券交易涉及(jí)的(de)证券公司选择、协议签订、服务(wù)评价、交易佣金分配(pèi)、投资(zī)运作管理，以及存续基金转换交易模式等进行(xíng)合规性审查。

《规定》第十三条强调证券公司不得(dé)使用(yòng)交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费(fèi)用。

据方正证券(quàn)非银分析师许(xǔ)旖(yǐ)珊分析，上述(shù)变动总体可概括为三个方面：一是强化佣金用途约束，不得进行非研究
支出；二是完善规定，进一步
规范(fàn)基金费用管理；三是强化(huà)主体(tǐ)责(zé)任。

近两年可为(wèi)投资者让利近百亿元

总体看(kàn)，多家机构都表示，《规定》的出台(tái)将投资者利益(yì)保护(hù)放在首要位(wèi)置。如兴(xīng)业证券称(chēng)，可从四方面来 理解(jiě)《规定(dìng)》：

一是坚持投资者利益优(yōu)先(xiān)，将公募基金股(gǔ)票交易佣金费率调(diào)整至较为合理的水平(píng)，同时建立佣(yōng)金费率动态调整机制，根据全市场费率变化情况，定期调整公募 基金股票交易佣金费率(lǜ)。

二是(shì)加强佣金分配行为监
管，结合行业实际将交易佣金分配(pèi)比例上限由30%调降至(zhì)15%，切实防范利益输送。

三是强化内部制度约束和外部监督制约，明确基(jī)金管理人、证券公司(sī)在佣金支付(fù)方面相关(guān)禁(jìn)止性行为及基金托管人的监督职责(zé)。

四是优化(huà)完善信息披露内容和(hé)要求，要求基金管理人定期在官网披露整体层面的交易佣金费率水平、年度汇总 支出及分配 明细等信(xìn)息，强(qiáng)化(huà)市场监督和(hé)约束(shù)。

据(jù)悉，此次公募(mù)费率改革按照“管理费用－交易(yì)费(fèi)用-销售费用”的(de)实施路径分阶段(duàn)推进。根据机(jī)构测算，已于2023年7月启动的第一(yī)阶段改革，预计(jì)每年为投资(zī)者节约费用支出约140亿元。第二阶段的交易佣金改革(gé)，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者(zhě)节省32亿元、64亿元成本。前两阶段(duàn)费(fèi)率改革举(jǔ)措每年累计可为投资者节约成本(běn)约200亿元。

中金公司研
报还提到，在整体降佣降费的背景(jǐng)下，投资者所(suǒ)承担(dān)的公募基金管理费、托管(guǎn)费、证券交易佣金以及销售环节等成本均有(yǒu)所下降，而监管(guǎn)引导基金公司及券商提升投研能力有助(zhù)于提(tí)升公募基金的长期业绩表现，同时在券商财富管理业务(wù)从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者(zhě)有望获得更多的获得(dé)感和费后回报。

据了(le)解，下一步公募费率改革将聚焦(jiāo)基金销售环节 ，进一步规范认申购费率等销售环节(jié)费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降(jiàng)低中小基金公司运营成本。相关改革措施预计将 于2024年底前推出(chū)。

短期内将
驱动(dòng)行业洗牌(pái)更加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期内将是(shì)一次“阵痛
”。中(zhōng)金公司研报指出(chū)，短期而言，将研(yán)究业务定位(wèi)于核心业务或盈(yíng)利(lì)中心、公募分(fēn)仓佣金排名靠前的中型特色券商或在(zài)降本增效的同时、加大投研份额的争(zhēng)夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化、业务综合(hé)化的大型券商(shāng)而言，研究兼顾对(duì)外输出及对内赋能的职(zhí)能，或将对研究业务保持战略性投入(rù)。

实 际(jì)上，自“征求意见稿”发(fā)布以来，就不时有券商研
究所传出优化、转岗等情况(kuàng)。2023年末时，就有分(fēn)析师对券商中国记者表(biǎo)示(shì)，已经(jīng)降薪近40%，且加大了(le)对(duì)个人KPI的考核。

但另(lìng)一方面，有些(xiē)券商(shāng)研(yán)究所(suǒ)也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据券商中国记者了解，某央企旗下券商和某地(dì)方金控平(píng)台(tái)旗下的研究所都在(zài)持(chí)续(xù)扩(kuò)招，前者已组建近百人团队，仍在继(jì)续引进，后(hòu)者则(zé)将投(tóu)入不小资金招兵买马。而从公开消息来看，如华福证(zhèng)券，近来已招揽了首席经济(jì)学家(jiā)燕翔、原德邦证券总裁(cái)助理兼研究(jiū)所所长任志强、食品(pǐn)饮料首席刘畅、互联网传(chuán)媒首席杨晓峰等知名行业(yè)人士(shì)。

另一(yī)位非银分析(xī)师对(duì)券商中(zhōng)国记者表示，对(duì)于不同券商研究所，《规定(dìng)》的影响要因人而异。一方面是(shì)交(jiāo)易佣金将下(xià)降33%，另一方面(miàn)非
研究佣金也
将持续压降，而这(zhè)一(yī)部分的降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券商可能会受到较大影响，或(huò)要降薪裁员。

长期看研究服务将从对外服(fú)务(wù)演变至内外(wài)兼修

长期来看，《规定》的落地则 有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)券商进(jìn)一步加强证券交(jiāo)易(yì)、研究等服务能力建(jiàn)设，专注提升研究深度和服
务质量。

中金公司研报指出，伴随着部(bù)分券商对(duì)于研(yán)究(jiū)业务定位(wèi)的调整，以及部分中小 型(xíng)机构的逐(zhú)步退出，行业供给侧改革之下集中度将明显提升。

就2023年分仓佣金数据(jù)来看，全(quán)年规模(mó)约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依(yī)然(rán)明显，前五(wǔ)名券商(shāng)席位占(zhàn)比25.4%，前十名券商席位则分走(zǒu)市场四(sì)成左右(yòu)蛋(dàn)糕。但也(yě)出现了一些新的变化，在2023年公募基金(jīn)分仓佣金排名前40的券商中，民生证券、国海证(zhèng)券、德(dé)邦(bāng)证券、财通证券和国联证券均实现(xiàn)了超20%以上的增长。相对应的，粤(yuè)开证券、东兴证券、西部证券等则有(yǒu)所下滑。

当交易佣金改革(gé)靴(xuē)子正式落地 ，未来券商研究(jiū)所该如何转型？中(zhōng)金公(gōng)司研报指出，一方面，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖(gài)市场（如国际化(huà)/北(běi)交所）、品类(lèi)（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽(kuān)研究(jiū)广度和深度(dù)，打造差异化投研服务。

另一方面，中金(jīn)公司称，券商可协同财富管(guǎn)理、IT等部 门，为基金公司(sī)提供综合金(jīn)融服务，如：券结模式不(bù)仅可(kě)豁免佣金分配比例上限规(guī)定，亦可撬动(dòng)投研、代(dài)销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于(yú)券商
延伸(shēn)公募(mù)产业链条、增厚综合服务(wù)收(shōu)益；此(cǐ)外，头部券商(shāng)财富管理及卖方投研数字(zì)化亦有望迎来发展机遇。

兴业证(zhèng)券
表示，未来证券公司对于(yú)研究业务(wù)定位将从对外服务演变至内外兼修，在继续(xù)深耕(gēng)好产业和公(gōng)司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场（例如海外市场）和品类（例如Reits）的方式丰富研究(jiū)的广度，另一方面深化与投行、财富等部门(mén)的协同，为客户提供综合金融服 务。同时
，《规定(dìng)》也有利于推动中小证(zhèng)券公司实现专业化、特色化(huà)、差异化发展，打(dǎ)造(zào)“小而精”的券商研究所。

责编：桂衍民

校(xiào)对：陶谦