全链条强化上市公司持续监管

●国浩律师（上海）事务所律师、

国浩金(jīn)融证(zhèng)券合规委员会主任黄江东

国浩律师（上海）事务所律师李子为

《国务院(yuàn)关于加强监(jiān)管防范风险推动资(zī)本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）出台(tái)后，确立了“1+N”的政策(cè)体系，主线是强监管、防风险、促(cù)高(gāo)质量发展。针对上市公司，严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度则(zé)是(shì)强监管的重要(yào)内(nèi)容。其中(zhōng)，对于上市公司的严格持续(xù)监管更是防范市场风险、推动(dòng)市(shì)场高质(zhì)量发展的关(guān)键工作。

新(xīn)“国九条”从加(jiā)强信息披露监(jiān)管、完善减(jiǎn)持规则体系、强化现金分红监管等方(fāng)面对严格上市公(gōng)司持续监(jiān)管提出要求(qiú)，不仅(jǐn)着眼于加强监管，更(gèng)是(shì)践行(xíng)金融为民的理念，充分体(tǐ)现了以人(rén)民为中心的价值取向。

打击信披(pī)违规

信(xìn)息披露是注册制的(de)核心(xīn)，严厉打击上市公司信息披露违法违规始终是监管(guǎn)部(bù)门的工作重(zhòng)点。以2023年为(wèi)例，涉(shè)及上市公司信息披(pī)露违法的行政处罚(fá)案件(jiàn)188件，占全年证券行政处罚案件逾40%。

新“国九(jiǔ)条”更(gèng)是直接“点名”严肃整治(zhì)财务造假、资金占(zhàn)用等(děng)重点领域的违法违规(guī)行为(wèi)。上(shàng)市公司粉饰(shì)业(yè)绩，损害投资(zī)者的知情权，会严重影响公众投资者对市场的信心，因(yīn)此，财务造假一直以来都(dōu)是监管打击(jī)重(zhòng)点。资金占用的“矛盾”则更(gèng)显尖锐。股(gǔ)权集中是(shì)我国上(shàng)市公司的突出特点，很容易出现(xiàn)大股东利用(yòng)控制优势损害小股东的利益，其典型表现即通过(guò)违规关联交易、虚构业务等方式占用上市公司资金(jīn)。

针对财务造假、资金占(zhàn)用等重(zhòng)点“难题”，新“国九条(tiáo)”提出了对应的解决方案，要求督促上市公(gōng)司完善内(nèi)控体系，发挥独(dú)立董事监督作用。2023年4月，国务(wù)院办(bàn)公厅印发的《关(guān)于上市公司独(dú)立董事(shì)制度改革的意见》提出，明(míng)确独立董事应当(dāng)特(tè)别关注公司与其(qí)控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间的潜在重大利益冲突事项，重点对关联交易、财务会计报告、董(dǒng)事及高级管理人员任免、薪酬等(děng)关键领域(yù)进行监督，促(cù)使董事会决策符合公司整体利益，尤其(qí)是保护中小(xi宝马宣布增加在华投资200亿元ǎo)股东合法权益。这直指当前我(wǒ)国上(shàng)市公司治理的核心矛盾。2023年8月，《上(shàng)市公司独立(lì)董事管理办法》的出台，将改革精神落实(shí)到(dào)具体规则中。如今，A股(gǔ)上市公司的(de)独立董事制度更新工作已基本完成，独立董事将成为(wèi)中小投资者更加坚实的守护者，在完(wán)善(shàn)公司治理过(guò)程(chéng)中发挥更重要作用。

规范“关键少数”

减持制度是(shì)资本市场的基础制度，股(gǔ)份减持是股东享有的基本权利，但上(shàng)市公司(sī)大股东、董监高(gāo)作为“关键少数”，在公司经营发展(zhǎn)、治理运行中负有专门(mén)义务(wù)和特殊责任，因此，减(jiǎn)持制度的设计逻(luó)辑在于(yú)严控大股东、实际控制人减持(chí)，防范各种(zhǒng)违(wéi)规绕道减持。2023年8月，中国证监会在充(chōng)分听取市(shì)场建议的基础上(shàng)，进一步规范股份减(jiǎn)持行为(wèi)，要求破发、破净或分红不达标的上市公司，其(qí)控股股东(dōng)、实际控制人(rén)不得通过二级市场减持，旨在督促其专注公司经营，提高回报投(tóu)资者的能力和(hé)水平(píng)。

上市公司“关键少数”应当(dāng)规范减持(chí)。一方面，上市(shì)公司“关键少数”是公司的管理者(zhě)或重要(yào)股东，对于公司的经营管(guǎn)理承担重要职责，“关键(jiàn)少(shǎo)数”财(cái)富应(yīng)当与上市公司(sī)的经营一同成长，不能与公司利(lì)益背道而驰；另(lìng)一方面，上市公司“关键少数”的股份变动是影响投资者投资判断的重要信(xìn)息，股份减持应遵守信息披露规则，恶意违规减持(chí)的行为严重损害中小投资者(zhě)的利益，将(jiāng)受到严厉(lì)打(dǎ)击。2023年于某(mǒu)及其一致行动(dòng)人未在减持(chí)比例(lì)到达5%时依法停止交易，违规交易(yì)金额1.07亿元，违法所得1653万元。证券监管部门(mén)火速(sù)重拳出(chū)击，对于某及其一致行(xíng)动人罚没近5000万元，表明从严处罚违规减持的(de)坚决态度。

新“国(guó)九(jiǔ)条”出台后，中国证监会发布《上市公司股(gǔ)东(dōng)减持(chí)股份管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，沪(hù)深(shēn)交易所也同步发(宝马宣布增加在华投资200亿元fā)布了减持股份的自律监(jiān)管指引并公开征(zhēng)求意见。新规进一步强化减持的信息披露要求，强化大(dà)股东的身份认定(dìng)要求，强化董事会秘书的检查(chá)责任等。股份减持的制(zhì)度网进(jìn)一步织牢，上市公司“关键少(shǎo)数”应当(dāng)更加重视减持合规性，专注公(gōng)司(sī)经营(yíng)发(fā)展，维护公司和中小股(gǔ)东利益。

强化(huà)公司分红

持续稳(wěn)定的分红有助于增强(qiáng)投资者回报，推动树立长期价值(zhí)投资(zī)理念，促进市宝马宣布增加在华投资200亿元场平(píng)稳健康发展(zhǎn)。中国证(zhèng)监会进一步规范股份减持行为(wèi)，将上市公司分红与控股股东、实际控(kòng)制人的股份减持挂钩打响引导上市公司分红“第一枪”，其(qí)后(hòu)监(jiān)管部门持续更新相关规则(zé)鼓励上市公司常态化分红(hóng)。新“国九条”提出加大对分红优质公司的激励力度，多(duō)年未分红的公司可能会受到影响。

强化现金分红要求有助于引导市场形成价(jià)值(zhí)投资理念(niàn)，保护中(zhōng)小(xiǎo)投资者利益(yì)。许多中(zhōng)小投资者在(zài)证券市(shì)场投资中尚未建立起价值投资(zī)的理念，市(shì)场中充斥着追逐热点(diǎn)、题材，不顾公司质量的投机行(xíng)为。新“国九条(tiáo)”提(tí)出(chū)强化(huà)上市公司现(xiàn)金(jīn)分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，有助于引(yǐn)导(dǎo)投资者关注绩优分(fēn)红公司，投资者在投向这些优质公司时也会有“满满的获得感”。

保护中小投资者是资本市场健康发展的永恒命题，新“国九条”对严格上市公司持续监管提出要(yào)求，字字落到保护中小投资者利益上。在严格上市公司持续监管(guǎn)过程(chéng)中，应当重点关注财(cái)务造假、资金占用等严重(zhòng)损害中小投资者利益的信息披露(lù)违规(guī)行为，通(tōng)过独立董事监督“关键(jiàn)少数”的重大利益冲突行为；应(yīng)当严厉打击各类违(wéi)规减持行为，要求“关键少数”专注公司主(zhǔ)业，与上(shàng)市公司和中(zhōng)小投资(zī)者的利益保持一致，不能(néng)让公众投资(zī)者为“关(guān)键少数”买单；应当强化上市(shì)公司现金(jīn)分红监管，引导中小(xiǎo)投资者投资分红优质公(gōng)司(sī)，建(jiàn)立长期价(jià)值投资观(guān)念。新“国九条”的出台(tái)将更有效地保(bǎo)护(hù)投资者特别是中小投资(zī)者(zhě)合(hé)法权益，助(zhù)力更好满(mǎn)足人民群众(zhòng)日(rì)益增长的财富管理(lǐ)需求，充(chōng)分践行金融为民理念。

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