公募(mù)佣金新规(guī)刚刚发布，多家基金公司和券(quàn)商已展开行动(dòng)。按(àn)照新(xīn)规，如(rú)何把此(cǐ)前佣金分配(pèi)的“模糊账”变为“明白账”，是各机构行动的重点(diǎn)方
向，毕竟(jìng)距(jù)离新规正式实施时间(jiān)7月1日，只剩下两个月了。

此前佣金分仓中的“市场条线”被新规明文禁止，而保(bǎo)留的投研佣(yōng)金 分配在许多基(jī)金公司仍是一(yī)本“模糊账”。中国证券报记者
调(diào)研了解到，一(yī)直以来部分券(quàn)商对基金公司的服务，如路
演(yǎn)、研究报告(gào)等不留(liú)痕、无记录，导致(zhì)佣金分配无源可溯。基金公司根据券商服务内容对佣金“打分-派(pài)点-公(gōng)示”这一流程，在部分基金(jīn)公司尚未 形成(chéng)闭环，佣金分配的逻辑经不起仔(zǎi)细推敲。

据了解，目前社保基金等基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人已有较为系统(tǒng)的券商服务管理模式(shì)。业内人士表(biǎo)示，标准化、流程化券商服(fú)务管理，使得佣金分配(pèi)有据可依，方可充分发挥佣金信息披露(lù)的意义，进一步助推交易佣金制度改革(gé)，降低(dī)投资 者基金(jīn)投资成本。

百亿佣金透明化

为进一步加强公募基金(jīn)证券交易费用管理，4月19日，证监会发布《公(gōng)开(kāi)募集证券投(tóu)资基(jī)金证券交易(yì)费用管理规定》（以(yǐ)下简称“佣金新规”）。其中的第四条明确，基金管理人应当与提供证券(quàn)交(jiāo)易服(fú)务的证券公司签订协议，约定 双(shuāng)方(fāng)的权利义务，明确服务内容、收(shōu)取(qǔ)交易佣金的价格标准与计算方式。第十(shí)二(èr)条明确，基金管理人应当(dāng)于每(měi)年3月31日前(qián)，在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证(zhèng)券(quàn)公司的(de)关联关系、股(gǔ)票交易佣金(jīn)费率、交易量年度汇总及分配(pèi)明细、交易佣金年度(dù)汇总支出及分配明细等信息。

综合上述规定，基金公司不仅要明确佣金分配的计算方式等管理制(zhì)度，还需要(yào)将(jiāng)具体分配情况进行披露。基金年报显示，2023年，券商从基金方面得到(dào)的分仓佣(yōng)金达168.33亿元。也就是说，基金公司要(yào)将百亿佣金(jīn)账“算得清清楚楚，写得明明白白”。

某(mǒu)公募人(rén)士向中国证券报(bào)记者解释，简单理解的佣金新规就是(shì)把佣金(jīn)使用透明化，更深层(céng)次来说(shuō)，佣金透明化的过(guò)程也是基金公司与券商之间业务关(guān)系(xì)的重建。

刚刚过去的一周，一家金融数智化服(fú)务公司——讯兔科技“忙
坏了”。“不少(shǎo)基金(jīn)公司
和券商找到我们，希望尽快(kuài)提供券商服务管理系统。”讯兔科技合(hé)伙人喻春燕(yàn)说，相(xiāng)关新规要求佣金信息(xī)按期披露，对于(yú)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，佣金分(fēn)配依据是什么？按照什么计算公式分配，都是佣金信息披(pī)露前需要(yào)明确的内容。

“对于佣金的使用(yòng)情况，不是所有基金公司之(zhī)前都会有清(qīng)晰 的记(jì)录。”喻春燕表示，在接触(chù)广东省防汛防旱防风总指挥部启动北江大堤-飞来峡水利枢纽洪水灾害防御Ⅲ级应急响应30多家基金公司(sī)的过(guò)程中发现，部分公(gōng)司由于服务记录零散、缺失、甚至(zhì)登记错(cuò)误导致(zhì)的佣(yōng)金分配问题，仍是行业痛点。

上(shàng)述公(gōng)募人士表示 ，此前券商(shāng)对基金公司的服务信息散落在微信、邮件中，没有中(zhōng)心化的(de)系统管理，缺乏汇总和整理，难以进(jìn)行统一的日(rì)程管理。“券商服务记录不留痕，比如路(lù)演没有记录，记录格式不统一等，导致打分(fēn)、派点没(méi)有有效依据。”他说，更重要的一(yī)点，根(gēn)据券(quàn)商服务内容对佣金(jīn)“打(dǎ)分-派点(diǎn)-确认(rèn)佣金金额”这(zhè)一流程，在部分基金公司尚未形成闭环，即佣金分配(pèi)的逻辑经不起仔细推敲。

一直(zhí)以来，在(zài)基金定期报(bào)告中，佣金以“应支付该券商的佣金”总额(é)的形式列示，因分仓没(méi)有明确的量化标(biāo)准，也没有具(jù)体(tǐ)列(liè)明交易费(fèi)用、研究
费用等，为利益输送埋下了(le)一些隐患。

此外，中(zhōng)国 证券(quàn)报记者采访
了解到，将基金销售规模与佣金挂钩
的(de)现(xiàn)象，可能导致基金(jīn)公司更注重(zhòng)销售业绩而(ér)忽视投资(zī)研究和服务质量(liàng)，不利于激励券(quàn)商提(tí)供更优质的服务；由于外部研究支持的存
在，可(kě)能导致基金公司忽视内部投研(yán)能力的
建设，较为(wèi)依赖
外部研究服务(wù)。

不该成为“隐秘角落”

探讨佣金(jīn)新记账模(mó)式，需要先了解佣(yōng)金是如何被基金公司“花出去
的”。

基金租用券商交易单元进行股票(piào)投资，将交易量(liàng)按一定配(pèi)比分给券商，同时向证券公司支付交(jiāo)易手续费、研(yán)究服务费用等，被(bèi)业内称之为(wèi)“分仓”。

中国证券(quàn)报记者调(diào)研了解(jiě)到，新规之前，在基(jī)金公司内部，券(quàn)商参与基金分仓一般有两(liǎng)个条线，即投研(yán)条线和市场条(tiáo)线，分别对应研究(jiū)佣金(jīn)和市场佣金，研究佣金即通常(cháng)所说的“派点”。“一(yī)般来说(shuō)，如果(guǒ)基(jī)金(jīn)公司需(xū)要券商研究(jiū)所提供研究(jiū)服务，研究所(suǒ)会(huì)给出报价，如果一个项目的对(duì)价是一亿的交易金额，那就会对应万
分之(zhī)八的派点，折合成现金是8万元；双方会就此项目签(qiān)合同，对价要(yào)么是一亿的(de)交(jiāo)易(yì)金(jīn)额，要么是万分之八(bā)的(de)派点，要么是8万(wàn)元现金，这要(yào)根据双方
谈的情况来定。”一位资(zī)深(shēn)业内人士李想（化名）说。

市 场佣金则是基金通过券商进行交易时支付的费用。市场佣金方(fāng)面，基金公司一般都会与券商约定对(duì)价，如券商帮基金(jīn)公司代销多大规模的基金产品，基金公司给到相应倍数的交易规模。李想透(tòu)露：“通常交易规模是代(dài)销规模的30-40倍，但对于一些特殊(shū)的基金，有时(shí)交(jiāo)易规模可以高达(dá)60-80倍。”

事实(shí)上，在市场条线，基金(jīn)公司与(yǔ)券商的合作模式花样繁多，这也成为此次新(xīn)规重点(diǎn)整改的方向(xiàng)。“基金公司通常还以交易规模作为对价，由(yóu)券商进行(xíng)转移(yí)支付，支(zhī)付本(běn)应由基(jī)金
公司承担的一广东省防汛防旱防风总指挥部启动北江大堤-飞来峡水利枢纽洪水灾害防御Ⅲ级应急响应些(xiē)费用。”

研究佣金和市场佣金的(de)分配比例(lì)，可(kě)能会根据(jù)不同(tóng)的券商和基金公(gōng)司的协议而有所(suǒ)不同，一位基金(jīn)人士透(tòu)露，研究实力较强的券商可能会有更高的(de)研究佣金比例，有时市场佣金和研究佣金(jīn)的(de)比例可达到5:5。

从交易佣金费率来看，此前，公募股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率为个人(rén)投资(zī)者佣金费率的近3-6倍。证券交易费率近年来维持着机构高(gāo)于个人的态势，即个人股票 交易佣金费率为万分之1—万分之3（大多数在万分之1.5-万分之2），私募万分之2（量化策略(lüè)收费更低，为万分之1.2-万分之1.5），保 险资(zī)管万分之3，而公募为万分之(zhī)6-万分之9。上海证券根(gēn)据Wind数据统计的107家券商数据估算，2023年公募佣金费率平均值为万分之7.82，大多数分布(bù)在万分
之6-万(wàn)分之10之间。

多方寻找可行解决方(fāng)案

本次佣金新规(guī)明确要求：严禁基金公司将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模(mó)挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易量(liàng)及佣金或利(lì)用交易佣金与证券公司进行(xíng)利(lì)益交换。这意味着，此前佣金分仓中的“市场条线”被(bèi)明文禁止。

除被动股票(piào)型基金外(wài)，其他类(lèi)型基金仍可以通过交易佣金支付(fù)研究服务费(fèi)用。中国证券报记者调研了解到，“投研条线(xiàn)”的佣金(jīn)如何建立(lì)起清晰明(míng)确的分配制度，如何设(shè)计(jì)经得起推敲的佣金分(fēn)配计算公式(shì)，对(duì)于不少基金公司来说仍是待解的难题。

对此，目前监(jiān)管层、基金公司(sī)、金融科技公司多方都在寻找可行的解(jiě)决方案。

2021年，有关(guān)监管部门在北京(jīng)地区率先启(qǐ)动资本市场金融科技创新试点工作。其中“投(tóu)研服(fú)务数字化(huà)解决方案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入首(shǒu)批(pī)试点名单。据了解，该方案Ⅰ期的主要成果便包(bāo)括(kuò)实现研报数据、路演日程数(shù)据的线上标准化整合，以及应用区块链技术，实现(xiàn)了(le)线(xiàn)上研究内容、服务信息的存证。

喻春燕表示，基金公司或可参(cān)考社保基金对佣金的闭环管理模式。“这是一个自下而上，再自上而下的(de)过程。”她表示，总体是(shì)以数字化系统中(zhōng)的券商日(rì)常服(fú)务(wù)记录或分析师服务记录为打分标的进行服务(wù)动(dòng)态评价，并按服务对象或类(lèi)型等参数进行权重配置及派点计算。满(mǎn)足机构服务流程化、数(shù)据透明化、记录(lù)可(kě)追溯的(de)管理要求。目前，包括社保基金、国寿资产(chǎn)、华夏基(jī)金、银华基(jī)金(jīn)等机构(gòu)对(duì)券商的(de)管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理(lǐ)系统中完成(chéng)。

某公募高管透(tòu)露，其所(suǒ)在的基金公(gōng)司季度末打分是通过投研过程服务记录按(àn)照券(quàn)商(shāng)、行业、服务类目去打分，再把打分的分值(zhí)转化为派点的点数，最后再把点数(shù)转化成具(jù)体 金额支付给券商，未来公示的或是对应券商的排名和所属券商的分数、点数(shù)。

回归基金行业本源

根据最新的规定，被(bèi)动股
票型基金的股票交易佣金费率不(bù)得超过市场平均股票(piào)交易佣金费率；其他(tā)类型基金通(tōng)过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金(jīn)费率的两倍。上(shàng)海证券估算，降费后被动(dòng)股(gǔ)票型基金的(de)佣金费率下(xià)调为万分之2.5、其他类型基(jī)金下调为万分之5，根据2023年年报数据(jù)测算，公募股票交易佣(yōng)金总额将由(yóu)180.39亿元下降到106.15亿 元，每年将为投资者节省近74.24亿元的股票交易成本，降幅约41.15%。

对投(tóu)资者而(ér)言，广发基金表(biǎo)示(shì)，交易佣(yōng)金制度改革有利于降低投资成本、维护投资者(zhě)权益。此次公募证券交易佣金改革后，投资者未(wèi)来承担的综合费率将 进一步降低，有助于降低投资(zī)者(zhě)基金投资(zī)成本(běn)，最终(zhōng)形成投资者获得感提升和吸引更多(duō)中长期资金(jīn)入市的良性循(xún)环。

华夏
基金认为，新规有利于推动公募行业进一步端正(zhèng)经营理念，回(huí)归(guī)“受人之托、代人理财”业务本源，更加关注(zhù)投资者服务和回报，聚焦投(tóu)研能力(lì)建设，着力提升
投资者长(zhǎng)期收(shōu)益，降低投资(zī)者交易成本。

富国基金认为，新规明确了公募股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)的上(shàng)限，将交易(yì)佣(yōng)金费率(lǜ)与市 场平均股(gǔ)票交易佣金费率挂钩，将有效降低基金资产的交易成本，对基民而言是实实在在的利好
政(zhèng)策。

汇百川基金公募投资部联席总经理刘歆钰认为，新(xīn)规要求更透明(míng)的信息披
露机制，有助于投资(zī)者更(gèng)清楚地了解基金的运(yùn)作机制，提升投资者(zhě)信心，增强投资(zī)者对基(jī)金(jīn)行(xíng)业的信(xìn)任。

对基金公司而言，广发基(jī)金认为，交易佣金制度改革，将引导行业不(bù)断提升增强(qiáng)投资者获得感的能力水平，推动行(xíng)业高质量发展。一方面，改(gǎi)革将推动公募行业回归资产管理业务(wù)本源，聚(jù)焦于投研核心能力建设，通(tōng)过丰富投资(zī)策略、创新管(guǎn)理模(mó)式、优化投资流程(chéng)，打造稳定(dìng)可持续的投资能力(lì)，通过(guò)提(tí)升(shēng)研究的广度、深度和(hé)前瞻性，不断(duàn)增强价值发现功(gōng)能；另一方面，改革将推动公募行(xíng)业进一步把维护投资者利益放在首要位置，专(zhuān)注提升客户服务能力，通过发(fā)展投顾业务、开展投资者教育陪伴以及“逆(nì)周期布局”等多种(zhǒng)手段，改善投资者体验，提升投资者长期(qī)回报(bào)。

富国基金表示，新规将促进证券公司始终着力于持续强化研(yán)究服务(wù)能力(lì)建(jiàn)设，进(jìn)一步提升对公募行业的卖(mài)方投(tóu)研服务质(zhì)量，更(gèng)加聚焦投(tóu)研能力建设(shè)，努力打造成为一流投资机(jī)构。