《基金(jīn)经理(lǐ)投资笔记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把(bǎ)脉(mài)经济周(zhōu)期拐(guǎi)点(diǎn) 实现财富管理升(shēng)级(jí)

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士(shì)），创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分(fēn)享(xiǎng)中(zhōng)（查看原(yuán)文），我(wǒ)们提(tí)出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是(shì)市场进入(rù)了(le)战略相持阶段，进攻和防守的(de)理由都不是非常(cháng)清晰(xī)。周末中(zhōng)央发布长期的产业政(zhèng)策，基(jī)调(diào)是清晰(xī)的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的(de)布(bù)局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈撒韦(wéi)年(nián)度股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全球投资(zī)者的目光，投(tóu)资者总希望可以从中寻找到投资的秘(mì)诀，价值(zhí)投资(zī)的道(dào)虽相同，但法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯克希(xī)尔决策者对宏观(guān)环境的(de)担忧，对(duì)数(shù)字(zì)技术(shù)的批判，很多与会者收获(huò)的(de)可能不是清(qīng)晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的(de)说法，谨慎的(de)A股投资(zī)者也开始考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利(lì)好兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的开始。A股(gǔ)投资历(lì)来是(shì)有季节性(xìng)的(de)，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调下(xià)开始全面大反攻。我们(men)需要因(yīn)时而变，投资者需要(yào)考虑到当前的市场背景已(yǐ)经和之前有很大的不同(tóng)。当前(qián)市场(chǎng)进入战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的一个(gè)重要理由是除了逻辑推演，很多(duō)重(zhòng)要问题(tí)很难用(yòng)清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收或者(zhě)谋定而(ér)后动，因(yīn)此(cǐ)才(cái)有了(le)上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而且今年国内的政策本身也不是(shì)大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀(zhàng)、就业数据(jù)、金融数(shù)据和增长数据传递(dì)的混乱信息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字(zì)经济和中(zhōng)特估(gū)依(yī)然既有政策、也有业绩或者有未来(lái)预期的业绩(jì)改善(shàn)，但短(duǎn)期(qī)游(yóu)戏(xì)、传媒、中特估与其他板块分化(huà)较为极致，也(yě)是(shì)不争的事实。除了这两条主线外(wài)，金融、消费(fèi)和公用事业(yè)有反弹，但(dàn)难以成为(wèi)持续(xù)的配置主(zhǔ)题(tí)，新能(néng)源崩坏的筹码预期也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形成一致(zhì)预(yù)期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶段性发(fā)挥了(le)对盈利现实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和(hé)表现(xiàn)有韧性的金(jīn)融、中药、电(diàn)力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前(qián)也有一定(dìng)表现。不过，随着业(yè)绩的公布反而出现了一(yī)定的买预期(qī)卖现实的操作(zuò)。当(dāng)然，相(xiāng)对而言市场(chǎng)也有定价效率不稳(wěn)定的(de)一面，同样是(shì)业(yè)绩修复或有韧性(xìng)的农林牧(mù)渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体(tǐ)表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一季报(bào)显示企业(yè)盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于(yú)缺乏特别(bié)明(míng)显的(de)亮点，TMT主线前期超额收益过于(yú)显著，目(mù)前除(chú)了游(yóu)戏、传(chuán)媒(méi)一枝独(dú)秀外，其(qí)他TMT细分领域(yù)阶段性有所回调(diào)。中特(tè)估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈(yíng)利(lì)有支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因此(cǐ)在最近市场调整的(de)时候整体表(biǎo)现较好。在(zài)这两(liǎng)条我们(men)看好(hǎo)的全年主线之外，市场部(bù)分定价了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油，A股的盈利(lì)还在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难(nán)撑起A股系统性的行情。所以(yǐ)，我(wǒ)们看到这两条主线之(zhī)外其他(tā)业(yè)绩尚(shàng)可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度(dù)都相对有限。消费的盈利有一定的修(xiū)复，而市场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定价，这可(kě)能蕴含(hán)阶(jiē)段性交(jiāo)易机会。

　　三(sān)、战(zhàn)略性(xìng)布(bù)局是清(qīng)晰而明确的：政(zhèng)策关注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会(huì)议和(hé)国(guó)常(cháng)会相继召(zhào)开。决策层(céng)对于当前(qián)经济复苏动(dòng)力不足(zú)、复(fù)苏势头不稳的问题，有着(zhe)清(qīng)醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和扩大(dà)需求，但同时也(yě)明(míng)确不会再走老路(lù)——不会通过低水平的债务扩张来刺激经济，而(ér)是(shì)聚(jù)焦实体经济的产业升级，推进产(chǎn)业(yè)智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次财(cái)经委会议(yì)的一个新(xīn)提法是“坚持三次产业融合发展，避(bì)免(miǎn)割裂(liè)对立；坚持推动(dòng)传统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低(dī)端产(chǎn)业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重(zhòng)要。我(wǒ)们(men)去年(nián)底强调接下来(lái)一(yī)段时间的政策需(xū)要(yào)强调(diào)均衡性和系统性，才能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子(zi)的领域(yù)要重点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领域、融资-设(shè)计-制造—物流-销(xiāo)售(shòu)-服务等各方面需要协(xié)调发(fā)展，大家的信心(xīn)慢慢恢(huī)复、收(shōu)入慢(màn)慢(màn)恢复(fù)，才能够真正把(bǎ)需(xū)求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤(gū)立(lì)、片面地理解和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯片这么(me)最高科技的领域，它的(de)下游(yóu)需求也主要(yào)来自消费电子产品中(zhōng)的(de)手机、汽车、智(zhì)能家居等(děng)等(děng)，没(méi)有(yǒu)需求的拉动，产业(yè)的发展(zhǎn)就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨(tǎo)论的一(yī)个重点是(shì)人，作(zuò)为投资生产拉动核心的企业(yè)家、作为人力资源重(zhòng)点的(de)人才、承载民族未来的新(xīn)生孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好人口、需要关(guān)注的老龄人口。当(dāng)前中(zhōng)国的发展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉(lā)动转向人力资源(yuán)拉动，技术创新(xīn)成为能(néng)否突破内外部约(yuē)束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观能(néng)动性，在经历了过(guò)去几年的非常态之后，在内外部(bù)不确定(dìng)性的制约下，如何(hé)让当前每个主(zhǔ)体充满(mǎn)信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们(men)适当缩小国际(jì)竞争中(zhōng)人力(lì)资源的差距，这(zhè)需要从一个更高的(de)角(jiǎo)度理解人(rén)工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来(lái)是战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱战。接下(xià)来的政策(cè)力度和效果有多(duō)大、盈利能否实质性的反弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率(lǜ)是否面临趋缓(huǎn)的压(yā)力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问(wèn)题(tí)的程度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好会可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一(yī)个(gè)布(bù)局的(de)好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下(xià)一(yī)次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是(shì)我(wǒ)们(men)从巴菲(fēi)特历次(cì)股东大(dà)会上看到(dào)价值投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)的(de)一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随(suí)着(zhe)事实(shí)的清(qīng)晰，投资路(lù)径也将会(huì)非常明确。这个路径，我(wǒ)们从产业视角(jiǎo)做了一下梳理，供(gōng)投资(zī)者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言：投资的(de)上(shàng)限(xiàn)是(shì)产业现代化(huà)，科(kē)技自主可(kě)用，数字化(huà)、高端化(huà)与智(zhì)能化是明确的诗与(yǔ)远方，需要(yào)进行战(zhàn)略布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统性的风险，在现代化(huà)的产(chǎn)业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来跟(gēn)不孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好上历史步伐的(de)产业是不能进(jìn)行(xíng)战略布局(jú)的。投资的中间状(zhuàng)态是周(zhōu)期(qī)与消费行业，是战术性的(de)布局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配置(zhì)部总监(jiān)，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大学(xué)经济学博士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博士(shì)后。学术研究与教学以及宏观经济走势(shì)、金(jīn)融产(chǎn)品分析等(děng)实务领(lǐng)域经验丰富、成(chéng)果卓著(zhù)。从业(yè)23年以来，一直(zhí)致力于在(zài)周(zhōu)期波动(dòng)的(de)框架(jià)内(nèi)运用财(cái)政的视(shì)角解构宏观经济的(de)运行，将中国(guó)经济看作一(yī)份资产，通过资本资产定价(jià)的(de)方式来确定其(qí)价值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博(bó)士，创金(jīn)合信(xìn)基金经(jīng)理(lǐ)、首席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年(nián)2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资(zī)产(chǎn)配置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济学硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院经济学博士后，学术(shù)论文多(duō)发(fā)表于国(guó)际SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好