近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币蜗牛是不是昆虫类不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(h蜗牛是不是昆虫类án)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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