金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jicos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊àng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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