公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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