金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yí小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔n)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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