来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量(l三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿iàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿