金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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