公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)造梦西游3宠物技能几级领悟原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng造梦西游3宠物技能几级领悟)和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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