近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了1三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹6.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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