4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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