金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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