4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)伊拉克是不是被灭国了频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/伊拉克是不是被灭国了8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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