事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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