美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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