来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòn半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次g)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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