4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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