近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(j加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差iàn)设银(y加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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