公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对20分米等于多少米 20分米等于多少厘米接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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