2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(k紫菜是不是海鲜àn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增紫菜是不是海鲜长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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