4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。小舞去掉所有衣服是什么样子的trong>上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán小舞去掉所有衣服是什么样子的)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)小舞去掉所有衣服是什么样子的计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》