文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思 #ff0000; line-height: 24px;'>宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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