5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(c柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹hǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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