文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(srds是什么意思，srds是什么意思啊zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（srds是什么意思，srds是什么意思啊3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢srds是什么意思，srds是什么意思啊，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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