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已婚女性英文称呼，女性英文称呼招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：已婚女性英文称呼，女性英文称呼trong>一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制已婚女性英文称呼，女性英文称呼(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有已婚女性英文称呼，女性英文称呼工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。