2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(kē)技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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