《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士），创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗(luó) 水 星(xīng)（博士(shì)），创金合信基金基(jī)金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分享中（查看原文），我们提出了(le)5月是乱(luàn)花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市场进(jìn)入(rù)了战略相持(chí)阶(jiē)段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常清晰。周末中央发布长期(qī)的产业(yè)政策，基调是清晰的，但那是(shì)诗和远方(fāng)，是战略性的布(bù)局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特(tè)的老(lǎo)家奥巴哈举(jǔ)行，吸引(yǐn)了(le)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)目光，投(tóu)资者总希(xī)望可以从中寻找到投(tóu)资(zī)的秘诀，价值投(tóu)资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克希尔(ěr)决策者对(duì)宏(hóng)观(guān)环境的担(dān)忧，对数字技术的(de)批判，很(hěn)多(duō)与会者(zhě)收获(huò)的可能不是清(qīng)晰的思路，而是在迷(mí)宫中又多走了(le)一圈(quān)。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六绝、七翻身(shēn)”的说法，谨慎(shèn)的(de)A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的(de)理由是根据惯例，银行保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往往是市场开始调整(zhěng)的开始(shǐ)。A股(gǔ)投(tóu)资(zī)历来(lái)是有季(jì)节(jié)性的，但这未必是(shì)历史的铁(tiě)律，比如2022年(nián)5月市场(chǎng)在新的政策基调下(xià)开(kāi)始(shǐ)全面(miàn)大反攻。我们(men)需要因时而变(biàn)，投(tóu)资者需要考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要理由是除了逻辑推(tuī)演，很多重要(yào)问题很难用清(qīng)晰的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的(de)投资者往往是见好就收或者谋定而(ér)后动，因此才有了上述(shù)的猜测(cè)。

　　市场不清楚的(de)地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，无锡市是几线城市市场已经(jīng)提前(qián)交易了政策的(de)方向，而且今年国(guó)内(nèi)的政策本身也不是大开大(dà)合。新出台的政(zhèng)策(cè)更多地在落实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中特(tè)估(gū)依然既有政策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但(dàn)短期游(yóu)戏(xì)、传媒(méi)、中特(tè)估与其他板块分化较为(wèi)极(jí)致，也是不争的事实。除了这两条主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事(shì)业(yè)有反弹，但难以成为持(chí)续(xù)的配置(zhì)主题，新能源崩坏的筹码预期(qī)也(yě)决(jué)定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资(zī)者(zhě)并未形成(chéng)一致预期。随(suí)着一季(jì)报的披(pī)露，市(shì)场阶段性发挥了对盈利现实的定(dìng)价效率。具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的金融、中(zhōng)药(yào)、电力(lì)、中特估主题(tí)以(yǐ)及TMT中(zhōng)的游戏传(chuán)媒等(děng)表现较好(hǎo)，家电此(cǐ)前也有一定表现。不过，随着业绩的(de)公布反而出现了一(yī)定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然(rán)，相对而言市场也(yě)有定价(jià)效率(lǜ)不稳(wěn)定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩(jì)修复或有韧性(xìng)的(de)农林(lín)牧渔、新能源和(hé)消费板块(kuài)，整体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二(èr)、市场僵持的(de)原(yuán)因：一季报显(xiǎn)示企业(yè)盈(yíng)利仍在(zài)磨底阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心矛盾在于缺(quē)乏特别明(míng)显的亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期(qī)超额收益过(guò)于显(xiǎn)著(zhù)，目前除(chú)了游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中特估相关的基建(jiàn)、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较(jiào)低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的(de)时候(hòu)整体(tǐ)表现(xiàn)较好。在这两条我(wǒ)们看好(hǎo)的(de)全年(nián)主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于当前盈(yíng)利仍处在磨(mó)底阶段。扣除(chú)金融(róng)和两桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这意(yì)味着(zhe)短期盈(yíng)利很难(nán)撑起A股系(xì)统性的(de)行情。所以，我们看到这两条主线(xiàn)之外其他(tā)业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的幅度都相对(duì)有限(xiàn)。消费的盈利有一定的(de)修(xiū)复(fù)，而(ér)市场由(yóu)于(yú)前期的(de)悲观(guān)情(qíng)绪尚未(wèi)对其定(dìng)价，这可能蕴含阶段性(xìng)交易机(jī)会。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清(qīng)晰(xī)而明确的(de)：政策关(guān)注产业升级和(hé)人(rén)的问题

　　近期(qī)国内也处(chù)于一个会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议、中央财经委(wěi)会(huì)议和国常会(huì)相继召开。决策层对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复(fù)苏势头(tóu)不(bù)稳的问题，有着清醒的认识，短(duǎn)期的工(gōng)作重点是(shì)恢复和扩大(dà)需求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不会通(tōng)过(guò)低水平(píng)的债务扩(kuò)张来(lái)刺(cì)激经济，而是(shì)聚焦实体经济的产业升级(jí)，推进(jìn)产(chǎn)业智(zhì)能化、绿(lǜ)色(sè)化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系(xì)下的融(róng)合发(fā)展

　　这(zhè)次财经(jīng)委会议的(de)一个新提法是“坚持三次(cì)产业融合(hé)发(fā)展(zhǎn)，避免割(gē)裂对立(lì)；坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这个提(tí)法很重要(yào)。我们去年底强调接下来(lái)一段时间的政策(cè)需要(yào)强调均(jūn)衡性(xìng)和(hé)系统(tǒng)性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子(zi)的(de)领域要(yào)重(zhòng)点支(zhī)持(chí)和发展，但是经济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产(chǎn)和消(xiāo)费(fèi)、实体经济和金(jīn)融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融资-设(shè)计(jì)-制造—物(wù)流-销售-服(fú)务等各方面需(xū)要(yào)协调发展(zhǎn)，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢恢(huī)复(fù)、收入(rù)慢慢恢复(fù)，才(cái)能(néng)够真(zhēn)正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策(cè)，毕竟(jìng)即使是(shì)芯片这么最高(gāo)科技(jì)的(de)领域，它的下游需求也主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)电子(zi)产品中的(de)手机(jī)、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需求的拉(lā)动，产业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性循环的基(jī)础。

　　高质量(liàng)的(de)人(rén)才红(hóng)利(lì)

　　另外(wài)，最近政策讨(tǎo)论的一个重(zhòng)点(diǎn)是人，作为投资生产(chǎn)拉动(dòng)核(hé)心的企(qǐ)业家、作为(wèi)人力(lì)资源重点(diǎn)的人才、承载民(mín)族未来的新生人口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人口。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和劳动要素拉动(dòng)转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能力(lì)取决于制度保障下的主观能动性，在经历(lì)了(le)过去几年的非常态之后，在内外部不(bù)确(què)定性的制约(yuē)下，如何让当前(qián)每个主体充满信(xìn)心、充(chōng)满主(zhǔ)观能(néng)动性，是政策的重心。以人工(gōng)智能为代表的数(shù)字经济大发展，有(yǒu)可(kě)能(néng)能够帮(bāng)助(zhù)我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源的差距，这需要从一(yī)个更高的(de)角度理解人工(gōng)智能和数字(zì)经济(jì)。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后(hòu)的(de)投资路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接下(xià)来的政(zhèng)策(cè)力度和效果有多大(dà)、盈利能否实(shí)质性的反弹、经(jīng)济复苏的斜率(lǜ)是(shì)否(fǒu)面临(lín)趋缓无锡市是几线城市的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多(duō)大、美联储到底下一步(bù)面临(lín)的是什(shén)么样的经济形(xíng)势(shì)等，投资者希望(wàng)渐次判断上述一系列(liè)的重要问题的程(chéng)度，并(bìng)据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可(kě)能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可(kě)能是一个布(bù)局的好阶(jiē)段，而(ér)未必(bì)会是收获的阶段。投资者需(xū)要(yào)多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是(shì)我们从巴菲特历(lì)次股东大会上(shàng)看到(dào)价值投资者很重(zhòng)要的一个特质，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂(zàn)时的，无锡市是几线城市随着事(shì)实的清晰，投资路(lù)径也将会非常明确。这个路径，我们(men)从产业视(shì)角做了一下梳(shū)理(lǐ)，供投资者(zhě)参考。

　　具体而(ér)言：投资的上限(xiàn)是产业现(xiàn)代化，科技自主可用(yòng)，数(shù)字化、高(gāo)端化(huà)与智(zhì)能(néng)化是明(míng)确的诗与(yǔ)远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的(de)下限是避(bì)免系统(tǒng)性的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业(yè)转型中(zhōng)，当(dāng)前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史步(bù)伐的产业是不(bù)能进行(xíng)战略布(bù)局(jú)的。投资的中间状态(tài)是周期(qī)与(yǔ)消(xiāo)费行(xíng)业(yè)，是战术(shù)性的(de)布局(jú)。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的投(tóu)资路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家，投(tóu)委会委(wěi)员兼秘书(shū)长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学(xué)博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博士(shì)后(hòu)。学(xué)术(shù)研(yán)究与教学以及宏观(guān)经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从(cóng)业23年(nián)以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框架内运(yùn)用(yòng)财政(zhèng)的视(shì)角解(jiě)构(gòu)宏观(guān)经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经(jīng)济看(kàn)作一份(fèn)资(zī)产，通过资本资产(chǎn)定价(jià)的方(fāng)式来确定其价值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信基(jī)金经理、首席(xí)宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政(zhèng)策(cè)、大类资产配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上海(hǎi)财经(jīng)大学经济(jì)学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学博(bó)士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 无锡市是几线城市