事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(x什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nà什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空i)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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